在經(jīng)過5個月的下跌之后，人民幣似乎恢復(fù)了魔力。上周，人民幣兌美元匯率在5天時間里上升0.5%，為2011年以來最大的升幅。
經(jīng)濟(jì)方面的樂觀跡象可能對人民幣反彈起到了一些作用。對一個正在苦苦應(yīng)對工業(yè)品出廠價格不斷下降和外部需求疲弱的國家來說，通脹上升和出口改善是一個好兆頭。對于房地產(chǎn)市場低迷等國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題，中國出口企業(yè)海外訂單回升可能是一股及時的抗衡力量。
盡管一些分析師調(diào)整了今年中國經(jīng)濟(jì)增長和人民幣升值的預(yù)期，但大多數(shù)人仍相信，到今年年底人民幣將進(jìn)一步升值，中國經(jīng)濟(jì)的年增長率最低將達(dá)到7%，甚至有可能實現(xiàn)北京方面制定的7.5%的目標(biāo)。大多數(shù)分析師還認(rèn)為，人民幣近期的下跌是中國官方策劃的旨在打擊投機(jī)者的舉措，因此事實將會證明人民幣下跌是暫時的。
然而，市場上也有一些人私下表示，人民幣疲弱體現(xiàn)出中國更深層次的問題，它們可能會像滾雪球一樣發(fā)展為更為持久的問題。他們認(rèn)為，人民幣下跌是中國這個全球第二大經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型的結(jié)果——轉(zhuǎn)型期間將會出現(xiàn)資本外流和貨幣貶值。
朗伯德街研究所(Lombard Street Research)的黛安娜•喬伊列娃(Diana Choyleva)首先在2013年11月預(yù)測人民幣將會貶值。她在當(dāng)時表示，人民幣兌美元匯率高估了15%-25%，至今她仍堅持這一觀點。自那以來，雖然同期工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)也在下降，但人民幣兌美元匯率僅僅下降5%。
她對人民幣的觀點建立在如下基礎(chǔ)之上：隨著中國經(jīng)濟(jì)放緩和進(jìn)一步開放，資本將會越來越多地流出而非流入中國，因為國內(nèi)投資者尋求多元化投資，減少對蹣跚的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的頭寸。這相應(yīng)地對人民幣匯率造成下行壓力，因為那些投資者會賣掉人民幣以買入外幣。
今年一季度資本繼續(xù)流入中國，推高了中國的外匯儲備，并在今年1月推動人民幣兌美元匯率上升至19年新高。
然而，4月份的數(shù)據(jù)表明，喬伊列娃預(yù)測的轉(zhuǎn)變可能已在發(fā)生。巴克萊(Barclays)估計，整個4月份有逾80億美元流出中國。昨日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份中國外匯凈買入量急劇下降，表明5月資本外流金額要大得多。
中國以前就出現(xiàn)過資本外流的情況，但中國資本賬戶日益開放和匯率浮動幅度加大，使得金融邊境越來越寬松。香港和上海證券交易所[微博]的滬港通項目一旦在今年晚些時候正式啟動，就會為中國投資者將資金帶出內(nèi)地提供一個新的平臺，即便他們只是將資金轉(zhuǎn)移到香港。
喬伊列娃表示，只要得到準(zhǔn)許，中國龐大的國民儲蓄(比美國和日本的總和還多)就可能向海外尋求投資機(jī)遇。數(shù)十億人民幣已經(jīng)外流至世界各地，往往是通過非法渠道。隨著中國開放更多合法批準(zhǔn)的渠道，更多的資本可能以更快的速度流出。
貨幣貶值會帶來一些好處，比如可以增加出口競爭力。但隨著中國經(jīng)常賬戶盈余占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例從2007年的10%，降至目前僅2%的水平，資本凈流出對外匯市場的影響變大了。
喬伊列娃表示：“(政策制定者)需要人民幣貶值，但這會打開潘多拉魔盒。如果沒有人民幣匯率上漲帶來的收益，投資于中國剩下的意義就不多了。”
大和證券(Daiwa Securities)亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管賴志文(Kevin Lai)認(rèn)為，上周中國人民銀行[微博](PBoC)引導(dǎo)人民幣升值的舉措表明，有關(guān)當(dāng)局“深切擔(dān)憂”最近的資本緩慢外流可能演變?yōu)榇笠?guī)模的資本外逃，尤其是如果美聯(lián)儲(Fed)退出資產(chǎn)購買項目促使資本流出包括中國在內(nèi)的新興市場。
他解釋稱，隨著多年來外國資本的流入，中國人民銀行[微博]擴(kuò)大了其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。現(xiàn)在，隨著資本開始流出，中國央行[微博]被迫在沒有美元流入支撐的情況下向經(jīng)濟(jì)注入資金。這又會讓人民幣更加疲弱。
他的預(yù)測是，到2015年年底，人民幣兌美元匯率將從目前的1美元兌6.21元人民幣進(jìn)一步貶值8%，至1美元兌6.83元人民幣，在此過程中回落至最近數(shù)周創(chuàng)出的18個月低點，并進(jìn)一步下行。
賴志文表示：“如果人民幣持續(xù)貶值，市場將需要一個真正的解釋，并開始撤出資金，這是中國央行最擔(dān)心的事情。”
英國《金融時報》 喬希•諾布爾(33.88, 0.52, 1.56%) 香港報道
譯者/鄒策
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