光明乳業(yè)(600597.SH)通過一系列外延式并購，正在逐步打破國內乳業(yè)維持多年的雙雄格局，國內乳業(yè)三國爭霸時代已悄然臨近。
繼將新西蘭新萊特乳業(yè)“收入麾下”之后，6月9日，停牌三個月的光明乳業(yè)發(fā)布籌劃已久的非公開發(fā)行A股股票預案，計劃通過引入戰(zhàn)略投資募集90億元資金，其中68.73億元用于收購Bright Food Singapore Investment 100%股權，從而間接持有以色列乳業(yè)公司TNUVA76.7%股權，其余補充流動資金。
2014年，在蒙牛、伊利這對“歡喜冤家” 牽手跨入500億元俱樂部時，有著百年歷史的光明乳業(yè)年收入不過200億元。若算上此次收購的TNUVA2014年折合人民幣約106億元收入，光明乳業(yè)可輕松躍過300億元門檻。加之后續(xù)其他一系列整合動作，光明乳業(yè)的體量將迅速飆升。
6月12日，時代周報記者以投資者身份咨詢“未來擴大收入是依靠外延式并購還是內生增長”，光明乳業(yè)方面給予的回復是，這要取決于是否有合適的、好的并購標的，同時公司在國內的主營業(yè)務也會繼續(xù)拓展。
錯失UHT高速發(fā)展時代：收入破百億走了10年
百年歷史的光明乳業(yè)，業(yè)務淵源始于1911年，前身是英國商人在滬成立的上海可的牛奶公司。新中國成立的1949年上海市益民一廠成立，彼時主要從事奶粉業(yè)務，第二年“光明”品牌橫空出世，改革開放號角吹響的1978年為了解決老百姓“喝奶難”的問題，“光明”品牌延伸至液態(tài)奶。
但直到1996年上海光明乳業(yè)有限公司才成立，同年，伊利成功登陸上交所，國內乳制品行業(yè)首家A股桂冠就這樣與光明乳業(yè)“擦肩而過”。彼時，伊利有一名“悍將”，名叫牛根生，后來于1999年一手創(chuàng)立蒙牛。
2000年，光明乳業(yè)完成股份制改革后，上海光明乳業(yè)股份有限公司成立，“苦熬”兩年后，于2002年登陸上交所，并在2003年更名為光明乳業(yè)。《中國奶業(yè)年鑒》提供的信息顯示，2002年國內銷售額排名前十的乳品企業(yè)中，光明乳業(yè)“位列榜首”，伊利緊隨其后，蒙牛排名第八名，位次還不如三鹿、三元、完達山、娃哈哈、黑乳。維維和新希望分列第九、十名。
好景不長，2004年，在國內銷售額排名中，光明乳業(yè)僅摘得探花，狀元、榜眼則花落伊利、蒙牛，這也開啟了國內乳業(yè)長達十年的雙雄格局，之后，光明乳業(yè)一度被擠出三強。
時代周報記者統(tǒng)計發(fā)現，2001-2014年，光明乳業(yè)的收入分別約為35.20億元、50.22億元、59.81億元、67.85億元、69.04億元、74.43億元、82.06億元、73.59億元、79.43億元、95.72億元、117.89億元、137.75億元、162.91億元和203.85億元。
這意味著，年收入從2002年約50億元到2011年不到120億元，光明乳業(yè)走了十年之久。然而，2005年伊利和蒙牛收入就雙雙邁過百億元大關。這在中投顧問食品行業(yè)研究員向健軍看來，光明乳業(yè)前幾年“聚焦新鮮”發(fā)展戰(zhàn)略，讓其錯過了包括UHT（超高溫瞬時滅菌奶）在內的常溫奶市場爆發(fā)和全國擴張的黃金時期。
2000年以后乳制品從過去的營養(yǎng)滋補品轉變?yōu)槿粘ＯM品；市場從城市延伸到城郊及鄉(xiāng)村，由于保質期長、適合長途運輸，常溫奶特別是超高溫滅菌奶駛入十年高速發(fā)展軌道，但光明乳業(yè)并沒有及時地搭上這趟列車，因此被伊利、蒙牛遠遠地甩在了后面。
以蒙牛為例，其UHT收入2001-2011年分別約為3.53億元、11.1億元、29.16億元、48.29億元、65.55億元、95.76億元、127.75億元、136.97億元、141.96億元、167.9億元和208.38億元。在十年時間里，蒙牛將其UHT業(yè)務版圖拓展至200億元規(guī)模，占其整體收入的“半壁江山”。
后知后覺的光明乳業(yè)在2007年制定重大戰(zhàn)略思路是“聚焦乳業(yè)、領先新鮮、做強常溫、突破奶粉”，此時包括UHT在內的常溫奶方才進入其戰(zhàn)略布局。這一年，伊利、蒙牛年收入都在200億元左右，但光明乳業(yè)不過82.06億元。向健軍指出，經過2007年的戰(zhàn)略調整，光明乳業(yè)的常溫奶取得了一定的成績。
光明乳業(yè)做強常溫的典型案例是莫斯利安常溫酸奶，從2011年約6.99億元飆至2014年約59.6億元，成為收入“頂梁柱”，助推光明乳業(yè)收入從2011年117.89億元躥升至2014年203.85億元，4年時間完成百億元增幅。
但乳業(yè)高級研究員宋亮認為，相較于伊利、蒙牛2014年收入雙雙破500億元，光明乳業(yè)年收入還占不到其一半收入水平。“在繼續(xù)保證內增長的同時，光明乳業(yè)也開始利用外延式并購做大業(yè)務規(guī)模，縮小與伊利、蒙牛之間的收入差距。”
收購TNUVA：或走向資本市場
TNUVA是以色列最大的綜合食品企業(yè)之一，其中乳制品是TNUVA 集團的業(yè)務重點，銷售額占以色列全國乳制品市場份額超過50%。
以人民幣為計價單位，2014年，TNUVA營業(yè)收入約為106億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤近6.35億元；同期，光明乳業(yè)營業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤分別約為203.85億元和5.68億元。
這意味著，一旦將TNUVA整合并購之后，光明乳業(yè)的收入規(guī)模將突破300億元大關，年盈利水平也將達到12億元。
但在圈內人看來，光明乳業(yè)與TNUVA之間的豪門聯(lián)姻，除了擴大業(yè)務版圖，還有技術、原料等方面的戰(zhàn)略考量。
“國內嬰兒奶粉市場增長迅速，然而，作為嬰幼兒奶粉生產必須原料，乳清粉大部分依靠進口。”乳業(yè)專家陳瑜向時代周報記者坦言，乳清粉是原制奶酪加工過程中的附屬產品，但國內奶酪市場至今沒有培育起來，且都是再制奶酪，逼迫國內乳企只能依靠進口乳清粉。
為此，2014年嬰幼兒配方奶粉銷售額首次擠入國內前十名的飛鶴乳業(yè)，早已開始投建乳清粉加工廠。圣元集團也于2014年初開建乳清粉加工廠，年產能將達10萬噸，計劃于2015年下半年投產。
而時代周報記者發(fā)現，TNUVA 擁有諸多領先的乳制品研發(fā)技術、制造技術，部分高端技術如高濃縮度提取乳清技術等，目前全球僅少數公司掌握。
對此，光明乳業(yè)坦言，公司及子公司新萊特作為嬰幼兒奶粉生產商，每年都需要采購大量乳清粉，本次收購完成后，公司可將TNUVA 產品引進到中國，從而滿足公司對進口原料產品的需求。
宋亮認為，光明乳業(yè)可以充分借鑒TNUVA先進的技術和管理經驗，借力進一步提升包括嬰幼兒配方奶粉在內的產品品質。
反過來，在工業(yè)奶粉方面，以色列每年需要進口大量工業(yè)奶粉來補充奶源淡季供應，TNUVA 未來可以從新萊特進口工業(yè)奶粉。拿下TNUVA 對于光明乳業(yè)來說，可謂是一箭三雕。
但投資者的聚焦點則在于TNUVA是否會像新萊特一樣走向資本市場。光明集團新聞發(fā)言人潘建軍曾公開表示，集團公司會遵循一貫的國際化戰(zhàn)略—并購后上市的路徑，通過資本市場實現證券化。
自2010年11月光明乳業(yè)入股新萊特之后，在不到三年時間里，新萊特于2013年7月在新西蘭證券交易所主板掛牌交易，2013年凈利潤為9216萬元。光明乳業(yè)也由此成為國內首家境外收購優(yōu)質奶源企業(yè)并成功促成其上市的乳企。
在香頌資本董事沈萌看來，積極推動TNUVA在當地或其他主要資本市場掛牌上市，可以實現海外收購項目的良性自我循環(huán)。
然而，值得關注的是，新萊特2014年營業(yè)收入達26.06億元，但凈利潤虧損84萬元。對此，光明乳業(yè)方面告訴時代周報記者，新萊特產品主要是大包裝奶粉，但2014年國際大包粉價格大幅下跌，對其盈利能力影響很大。
無獨有偶，2014年，三元股份對存貨計提了約1.08億元減值準備，相當于同期盈利水平2倍多。三元股份方面給出的解釋是，2014年末，大包粉等產品市場價格下降，導致在產品、庫存商品的可變現凈值低于存貨成本。
一位乳企內部人士坦言，光明乳業(yè)收購新萊特對國內乳企走出去上算是非常成功的案例，但2014年國際大包粉價格下跌，受這種大環(huán)境影響，以大包粉業(yè)務為主的新萊特盈利下滑無可厚非。
三國爭霸：并購進入加速度
在宣布收購TNUVA的同時，光明乳業(yè)還對外表示，下屬子公司荷斯坦牧業(yè)擬向光明集團全資子公司上海牛奶集團收購其持有的上海鼎健飼料有限公司100%股權、天津市今日健康乳業(yè)有限公司30%股權，同時擬向光明集團下屬上海泰杰實業(yè)公司收購其持有的上海冠牛經貿有限公司100%股權。
本次收購完成后，光明乳業(yè)下屬荷斯坦牧業(yè)奶牛養(yǎng)殖資產業(yè)務規(guī)模將進一步拓展。光明乳業(yè)自稱：“有利于將本公司打造成全產業(yè)鏈發(fā)展的乳品行業(yè)領先企業(yè)，有利于本公司發(fā)展優(yōu)質奶源，確保食品安全以及控制成本，有利于上下游聯(lián)動，促進本公司綜合實力的提升。”
向健軍認為，整合國內上游養(yǎng)殖業(yè)務，光明乳業(yè)可以借此擴大低溫奶布局力度。“光明乳業(yè)此次行動旨在布局其具有相對優(yōu)勢的低溫奶市場，但光明乳業(yè)在低溫奶方面的發(fā)展，要吸取常溫奶市場挫敗的教訓，真正做到多層次覆蓋，全方位、全產業(yè)鏈地布局低溫奶。”
目前，國內巴氏奶市場主要以光明乳業(yè)、三元股份、燕塘乳業(yè)和新希望為主，在價格上側重大眾市場。據了解，在巴氏奶方面，光明乳業(yè)在全國市場份額在45%左右，占華東地區(qū)市場份額差不多79%。
蒙牛旗下、在港上市的現代牧業(yè)，已推出主打中高端人群的2小時巴氏保鮮奶。據現代牧業(yè)總裁高麗娜向時代周報記者表示，已成功進駐北京30多間大型超市。“2015年下半年公司會在華東推廣巴氏奶，計劃2015年巴氏奶的收入達到1億元左右。”
現代牧業(yè)上述工作被業(yè)內認為是蒙牛在曲線布局巴氏奶，但蒙牛內部人士給予的回復只是“有容乃大”。
無獨有偶，6月6日，伊利發(fā)布公告稱，公司目前正在與貴州省貴陽市洽談貴陽三聯(lián)乳業(yè)有限公司（以下簡稱“三聯(lián)乳業(yè)”）的重組合作事宜，但尚未達成正式協(xié)議。
公告顯示，三聯(lián)乳業(yè)2014年實現銷售收入5.31億元，利潤為1016萬元，是目前貴州省規(guī)模最大的乳制品生產企業(yè)，擁有鮮奶加工生產線13條，日加工處理鮮奶能力200余噸，旗下山花牌、花都牧場牌系列巴氏奶制品達到50余品種。此前四天，伊利股份還將子公司石河子伊利乳業(yè)有限責任公司100%股權轉讓給西部牧業(yè)。
伊利相關負責人向時代周報記者回應稱，此前伊利在貴州沒有工廠，通過重組三聯(lián)乳業(yè)，意在優(yōu)化產能布局和產品結構，進一步提升行業(yè)集中度和國際競爭力。“轉讓石河子伊利乳業(yè)有限責任公司是基于公司海內布局綜合考慮而定，有助于公司提高資產管理和運營效率，不會對主營業(yè)務造成任何影響。
在廣東省奶協(xié)顧問、原中國奶業(yè)協(xié)會常務理事王丁棉看來，巴氏奶保質期短、不合適長途運輸、全程冷鏈，但卻適合于在城市周邊擁有充足奶源的乳企。
現代牧業(yè)發(fā)力巴氏奶之所以被看好，主要是其在全國布局的規(guī)模化養(yǎng)殖場。截至2014年底，現代牧業(yè)在國內自有運營24個畜牧場及1個在建牧場，合資牧場2個，總共飼養(yǎng)約21萬頭奶牛，主要集中在河北、山東、安徽和黑龍江等地區(qū)。
三聯(lián)乳業(yè)在貴州當地不僅在巴氏奶市場上“無人可以比肩”，在上游奶源上也是“耕耘多年”。
而光明乳業(yè)也在緊鑼密鼓地整合上游養(yǎng)殖業(yè)務，可以為其全部布局巴氏奶乃至低溫產品“搭橋鋪路”。
“經過戰(zhàn)略調整之后，在乳業(yè)市場尤其是在液態(tài)乳市場上，光明乳業(yè)已經打敗三元股份躋身三強，三足鼎立格局漸漸形成。”向建軍等業(yè)內人士指出，光明乳業(yè)的“殺手锏”主要體現在巴氏奶和酸奶方面，這兩個細分市場未來的發(fā)展空間較常溫奶更加廣闊，但伊利股份、蒙牛也都在積極布局。
“隨著人們消費生活水平的提高，消費朝著健康化發(fā)展，未來低溫奶的發(fā)展前景較常溫奶更廣闊，常溫奶增長勢頭在趨緩。”宋亮指出，乳業(yè)巨頭必須提前排兵布陣，以免爆發(fā)期到來時落后于人。
低溫酸奶、巴氏奶正在迎來爆發(fā)期！伊利近期頻繁開建低溫酸奶生產線，蒙牛則直接與達能集團合作共謀低溫酸奶業(yè)務。
2011-2014年，蒙牛UHT業(yè)務收入分別約為208.38億元、197.06億元、220.53億元和237.02億元，過去一年三四十億元的增幅已“一去不返”。但酸奶業(yè)務已從2007年13.94億元躥升至2014年74.14億元；乳飲料業(yè)務自2013年以來連續(xù)兩年都在100億元以上。
日前，伊利發(fā)布公告稱，擬斥資6.5億元在華中地區(qū)新建酸奶及乳酸菌飲料項目，一期日產525.63噸。
大手筆投資的底氣來自這兩項業(yè)務發(fā)展的強勁勢頭，尼爾森統(tǒng)計數據顯示，2014年，伊利股份旗下“QQ星”維尼熊營養(yǎng)果汁酸奶飲品銷售額同比增長近150%，常溫酸奶新品“安幕希”自上市以來，季度環(huán)比增速超過150%。
在國內乳業(yè)三國爭霸時代，全國層面，光明、伊利、蒙牛形成鼎足之勢；區(qū)域層面，作為地方諸侯的燕塘乳業(yè)、三元股份、科迪乳業(yè)、新希望都能稱霸一方；嬰幼兒配方奶粉這個中藥的細分領域，飛鶴乳業(yè)、合生元、圣元集團、澳優(yōu)乳業(yè)都可以謀求一席之地。
然而，光明乳業(yè)能否再續(xù)當年的輝煌，在收入和盈利上一舉超越伊利、蒙牛。在宋亮等業(yè)內人士看來，要看其正在進行的一系列外延式收購，后續(xù)整合是否順利同時，由于與伊利、蒙牛在收入上仍有較大差距，光明乳業(yè)還有一段路要走。
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