本以為50億元已是“地板量”，沒想到“地板”下面還有“地下室”！
開年以來，央行持續(xù)開展逆回購操作，量卻一降再降。13日最新數(shù)據(jù)出爐——20億元，再創(chuàng)多年新低。
最近資金面寬松，央行卻堅持刷存在感，到底是為何？春節(jié)前降不降準？
“地板”之下還有“地下室”
從200億到100億再到50億，開年以來，央行逆回購交易量一降再降。本以為50億元已是極限，然而，央行用實際行動告訴市場，不要被經(jīng)驗蒙蔽了雙眼，不要被現(xiàn)狀限制了想象，央行逆回購原來可以更少的！
最新一期操作，只有20億元。
央行于13日早間披露，當(dāng)日以利率招標(biāo)方式開展了20億元逆回購操作。
來源：人民銀行網(wǎng)站
縱觀以往央行公開市場操作，交易量基本以100億元起步，類似50億、20億這樣的“碎量”極少。上一次出現(xiàn)這樣的情況還是在本世紀初，彼時的經(jīng)濟金融環(huán)境與當(dāng)前不具可比性。
業(yè)內(nèi)人士稱，不管是50億還是20億，都是象征性的量。量少，說明市場不缺錢。
在輕松跨過年關(guān)、邁入2021年之后，貨幣市場迎來了一段資金面極寬松時光。銀行間市場上隔夜回購DR001加權(quán)平均利率連續(xù)多個交易日低于1%，盤中最低成交到0.5%以下，處于史上極低水平。7天期回購利率也一度跌破2%，與7天期央行逆回購利率形成倒掛。
市場上充斥著資金，量大且價優(yōu)，金融機構(gòu)自然沒動力以更高的價格向央行借錢。“其實，如果央行暫停逆回購操作，也不會對市場資金供求格局造成太大影響。”有市場人士告訴記者。
數(shù)據(jù)來源：Wind
那么，央行為何要“多此一舉”，極低的操作量意味著什么？分析人士表示，首先，這體現(xiàn)了政策的“適度”，又呼應(yīng)了“不急轉(zhuǎn)彎”；其次，為今后操作變化做了鋪墊，展現(xiàn)了政策“靈活”；第三，還起到傳遞價格信號的作用。
“零花錢”也是錢，禮輕情意重。分析人士稱，近期逆回購操作量雖少，但蘊意充分，既體現(xiàn)了央行對歲末年初流動性的關(guān)注和呵護，也表明了保持流動性合理充裕、市場利率穩(wěn)定運行的態(tài)度，凸顯了“穩(wěn)”的主基調(diào)。
弱數(shù)據(jù)強化政策“緩?fù)似隆鳖A(yù)期
1月12日，2020年12月金融數(shù)據(jù)出爐，引發(fā)了對金融貨幣政策取向的討論。
不少機構(gòu)認為，考慮到2021年地方債供給尚無啟動跡象，政府債券發(fā)行減少會帶動2021年一季度社融增速進一步回落。同時，信用擴張放緩對經(jīng)濟運行的影響可能會逐步顯現(xiàn)。
金融數(shù)據(jù)進一步強化了市場對春節(jié)前后放松貨幣政策的預(yù)期。國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟學(xué)家花長春表示，后續(xù)社融增速將自行回落，使得貨幣政策（尤其是流動性政策）無須額外收緊。
江海證券首席經(jīng)濟學(xué)家屈慶指出，寒冬與局部疫情散發(fā)拖累生產(chǎn)與消費，也將延緩政策退出節(jié)奏。在近期疫情形勢不確定性提高的背景下，央行在春節(jié)前可能都會傾向于維持資金面的相對寬松。
開源證券趙偉認為，未來政策回歸常態(tài)化是大勢所趨。貨幣流動性環(huán)境不宜收緊，甚至可能需要階段性地適度放松。
降準引發(fā)大討論
當(dāng)前，各方對春節(jié)前央行維持流動性合理充裕形成共識。隨著流動性消耗增多，后續(xù)央行可能適時調(diào)整流動性投放規(guī)模，但對于調(diào)節(jié)流動性的政策工具和手段存在分歧。特別是，圍繞春節(jié)前降不降準，展開了一場大討論。
信達證券李一爽等預(yù)計，2021年春節(jié)前央行大概率會動用“定向降準+逆回購/臨時性操作”的手段，補充市場流動性缺口。
申萬宏源秦泰認為，2021年央行將進行兩次“中性降準”、每次各50基點，首次降準的時點可能從原先預(yù)測的1月延后至2月，第二次降準大概率發(fā)生在第三季度。
除了補充流動性，有的機構(gòu)認為，MLF（中期借貸便利）存量規(guī)模過大、擔(dān)保品不足等也使得降準置換MLF逐漸變得有必要。
不過，看淡降準的聲音也不少。
孫彬彬稱，春節(jié)前大概率不會有全面、定向降準或降準置換MLF的情況。央行并非每年1月都會降準，即便降，原因也并不完全相同，當(dāng)前不具備降準的條件。同時，當(dāng)前降準置換MLF的必要性不高。
花長春稱，當(dāng)前賭央行降準無疑是想多了。對于短期季節(jié)性流動性需求，央行完全可能通過MLF、SLF（常備借貸便利）等工具進行對沖。“降準將會釋放強烈寬松信號，為大宗商品等漲價火上澆油，此時央行不會如此操作。”他說。
中金公司也表示，預(yù)計年初全面降準的可能性較低，央行或更多通過MLF、直達實體經(jīng)濟工具等方式適時適度投放流動性。
東吳證券研報則稱，央行進行全面降準的概率不大，但為了緩解短期市場壓力和春節(jié)帶來的流動性緊缺，央行可能會使用例行的普惠定向降準工具或其他臨時性流動性工具，例如2017年1月使用的TLF（臨時流動性便利），2018年1月創(chuàng)設(shè)的CRA（臨時準備金動用安排）以及增量續(xù)做MLF。
孫彬彬稱，央行是否會動用CRA來對沖春節(jié)前流動性波動仍需觀察，具體可先觀察15日MLF投放情況。如果央行沒有啟動CRA，在春節(jié)前出現(xiàn)季節(jié)性流動性緊張的時間段，央行仍會精準投放MLF和OMO，使得流動性保持“不缺不溢”“不松不緊”的緊平衡狀態(tài)。
中信證券首席固收分析師明明認為，相比于逆回購操作，本周五（1月15日）的MLF操作信號意義更強，預(yù)計將續(xù)做8000億元以上。
總之，本周MLF操作將是觀察春節(jié)前央行流動性操作的一個重要窗口期。
來源：新華社
記者：張勤峰
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