合并資產(chǎn)無疑增強(qiáng)了國美的競爭實(shí)力，但在互聯(lián)網(wǎng)+時代，意圖要開進(jìn)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)去的國美，面臨的競爭依然十分激烈。
在港上市11年后，國美電器（00493.HK）終于進(jìn)入“一個國美”的時代。
7月26日晚間，國美電器發(fā)布公告，宣布將以112.68億港元的交易總對價，收購大股東獨(dú)資的藝偉發(fā)展有限公司（下稱藝偉）的全部股份。這意味著大股東的零售網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈資產(chǎn)將全部注入上市公司。
合并資產(chǎn)無疑增強(qiáng)了國美的競爭實(shí)力，但在互聯(lián)網(wǎng)+時代，意圖要開進(jìn)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)去的國美，面臨的競爭依然十分激烈。
遲到三年的交易
“一個國美”對上市公司來說無疑是個好消息。藝偉的注入，讓其成為了一個擁有1714家門店、2014年銷售收入超過800億元人民幣的連鎖巨頭。國美提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年3月31日，藝偉擁有國內(nèi)181個城市的578家國美非上市門店。2014財年，藝偉未經(jīng)審計的收入將近210億元。
在統(tǒng)一的零售網(wǎng)絡(luò)背后，兩家原本分離的物流、售后、采購等供應(yīng)鏈也得到了相應(yīng)融合。7月27日，國美首席財務(wù)官方巍對《華夏時報》記者表示，上市公司與非上市公司此前一直受關(guān)聯(lián)交易額的限制，沒能實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈共享。他對記者透露，2015年，兩家公司簽訂的關(guān)聯(lián)交易中，采購只有80億元、而售后和物流都只有1.5億元。“所以各自有自己的物流售后，沒有實(shí)現(xiàn)共享。”
但這場交易，比預(yù)定的時間晚了將近三年半。
據(jù)記者了解，2004年，國美電器在香港借殼上市。當(dāng)時，因上海等區(qū)域的門店尚未實(shí)現(xiàn)盈利，僅將實(shí)現(xiàn)盈利的門店放入上市公司。而其后，在引進(jìn)華平投資時，大股東曾提出要在2011年底實(shí)現(xiàn)非上市門店的注入。然而這項(xiàng)計劃沒能按期完成。
方巍對此解釋稱，上市公司此前一直在跟控股股東進(jìn)行洽談。但隨著上市公司能真正從法律層面收購大中開始，才為非上市門店的注入打開了通路。
國美電器高級副總裁何陽青對記者表示，“這表明了控股股東兌現(xiàn)多年前注入資產(chǎn)的一個承諾，也是繼收購大中電器后，國美在整合進(jìn)程中的又一個重要里程碑。”
交易價格過高？
一個國美，也讓上市公司付出了112.68億港元的交易總對價。
這其中包括22億港元的現(xiàn)金，每股1.39港元的62億元新股，以及行權(quán)價格為2.15港元的25億股認(rèn)股權(quán)證。
更重要的是，大股東及一致行動人在發(fā)行新股后，持股約從32.43%大幅提升為50.52%，而在發(fā)行新股并完全行使認(rèn)股權(quán)證后，這個數(shù)字進(jìn)一步提升至 55.34%。
但麥格理等投行認(rèn)為這個估值有些過高。
有分析稱，按照非上市門店2014年全年凈利潤2.85億人民幣來看，此次收購作價相當(dāng)于去年市盈率的32倍。而國美電器的歷史平均市盈率約為16倍。
值得注意的是，非上市公司門店數(shù)量將近上市公司的51%，但銷售收入?yún)s只有上市公司的將近35%。
方巍對記者表示，估值要看長遠(yuǎn)。目標(biāo)公司所覆蓋的地區(qū)例如河南、浙江，都是在國家政策扶持的地帶和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的地區(qū)，以及高速增長的二三線市場，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>
國美提供的數(shù)據(jù)顯示，非上市門店在二級市場布局要相對優(yōu)于上市公司。
在578家非上市門店中，位于二級市場的有297家，占比超過51%。在2014年新開的95家門店中，位于二級市場的門店多達(dá)56家。
而上市公司的門店則多集中在北上廣深等一級市場。數(shù)據(jù)顯示其位于一級市場的門店有688家，超過總數(shù)量的60%。
同時，非上市門店在2014年取得的18.8%的毛利率也略高于上市公司。
此外，方巍還對記者表示，綜合考慮雙方的銷售比例、門店比例、盈利比例等數(shù)據(jù)，非上市門店與上市公司大致為35∶65的比例。綜合當(dāng)前國美電器220億港元左右的市值，因此給出了非上市門店112.68億港元的估值。
加速渠道下沉
一個國美，顯然有利于國美目前采取的渠道下沉戰(zhàn)略。
方巍對記者表示，非上市門店的二級市場與上市公司的銷售網(wǎng)絡(luò)有高度的互補(bǔ)性，合并以后將進(jìn)一步加快網(wǎng)絡(luò)覆蓋。
在一線城市經(jīng)營多年的國美，面臨的一個現(xiàn)實(shí)是，雖然一級市場的銷售收入是二級市場的將近四倍。但二級市場在2014年帶來的同店增長為9.3%，是一級市場的近三倍。
財報顯示，上市公司2014年新開門店145家，其中二級市場開店78家。
但現(xiàn)在二級市場顯然也不能滿足國美的下沉需求。
事實(shí)上，國美在2014年年報中就表示，在極速發(fā)展二級市場的同時，還提出網(wǎng)絡(luò)要進(jìn)一步覆蓋至縣、鄉(xiāng)、鎮(zhèn)。并提出了未來3年新進(jìn)入三四線城市100個，未來3年每年新開門店80-100間的規(guī)劃。
而深入到縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)的線下布局，則會加速電商在全國的發(fā)展。方巍對記者說：“我的一些同行還在農(nóng)村刷墻的同時，我已經(jīng)進(jìn)入到了四線。”
據(jù)記者了解，在實(shí)現(xiàn)了全國完整性布局以后，國美的物流網(wǎng)絡(luò)已覆蓋了600多個地市，2500個縣鎮(zhèn)，以及45000個鄉(xiāng)鎮(zhèn)。
何陽青也對記者表示，他和方巍以及另一位國美高級副總裁李俊濤下一階段的工作重點(diǎn)就是互聯(lián)網(wǎng)＋。此前李俊濤已經(jīng)就任國美在線的CEO。
但值得注意的是，大股東手中持有的40%國美在線的股份并沒有注入上市公司。
方巍對此曾解釋稱，40%電商沒有進(jìn)入的原因是因?yàn)?014年虧6個億，會對上市公司盈利攤薄。
全國消費(fèi)電子渠道商聯(lián)盟秘書長吳咸建對記者表示，國美實(shí)現(xiàn)自身的大一統(tǒng)后，關(guān)聯(lián)交易不存在了，給國美松了綁，疊加效應(yīng)會一步釋放。
但他也對記者表示，這次注入對國美的影響不是一個加速的概念，而是一個加權(quán)的概念，重在質(zhì)量的提升。
易觀智庫分析師王小星也對記者表示，非上市門店注入更多在于股份的轉(zhuǎn)移，加強(qiáng)大股東對公司的掌控，對業(yè)務(wù)并沒有太大影響。
如何讓這個擁有1700多家門店、營收達(dá)到800億的龐大連鎖巨頭，在互聯(lián)網(wǎng)＋時代的競爭中取得勝利，顯然是國美目前的最大命題。
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