好的開始是成功的一半。牛年股市一開局，就“成功”走出了熊市的節(jié)奏，各種“茅”紛紛折戟，去年抱團(tuán)上漲的牛股被拉出來(lái)集體打臉。雖然不能因此就對(duì)抱團(tuán)瓦解做出最終判斷，但這種盤面信號(hào)絕對(duì)值得警惕。
什么是抱團(tuán)？從資金行為上看，是思維相同的機(jī)構(gòu)資金做出了相同的買入選擇，也就是扎堆。為什么抱團(tuán)？因?yàn)檫@是確定性最高的一種盈利模式，驅(qū)使機(jī)構(gòu)資金做出相同選擇?；久?、行業(yè)屬性、風(fēng)格，這些只是促成抱團(tuán)的條件。這兩年流行消費(fèi)股抱團(tuán)，2015年牛市流行科技網(wǎng)絡(luò)股抱團(tuán)，2003年流行“五朵金花”抱團(tuán)，其實(shí)并沒有本質(zhì)區(qū)別，所不同的是在不同條件下，在不同股票上抱團(tuán)。
為什么這兩年的大市值消費(fèi)股抱團(tuán)最典型？
首先，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)減速下行、中美摩擦、新冠疫情等等，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好低，市場(chǎng)最需要的是確定性，確定性很稀缺，所以有了確定性就會(huì)被賦予很高的溢價(jià)，市場(chǎng)價(jià)格層面就是表現(xiàn)為越漲越能漲，明知道不便宜，還是繼續(xù)擼。因?yàn)槿ベI其他確定性不太高的票，往往得不償失。
其次，市場(chǎng)利率下行，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率走低，導(dǎo)致股票比價(jià)效應(yīng)提高，儲(chǔ)蓄搬家入市。但此時(shí)抱團(tuán)股明顯跑贏市場(chǎng)指數(shù)，也就是跑贏了大部分人的平均收益率，所以儲(chǔ)蓄搬家大部分借道基金，這反過來(lái)又使得抱團(tuán)自我強(qiáng)化，也就是相同思維的機(jī)構(gòu)資金傾向于做出相同選擇。
需要注意的是，這兩個(gè)消費(fèi)股抱團(tuán)的基本邏輯基礎(chǔ)正在發(fā)生重大變化。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，開始從持續(xù)通縮向再通脹運(yùn)行，國(guó)際大宗、原油都有所體現(xiàn)；其次是貨幣政策，央媽反復(fù)強(qiáng)調(diào)了審慎克制的原則，市場(chǎng)利率開始低位回升，已經(jīng)炒得透支的抱團(tuán)股，無(wú)法繼續(xù)提供足夠吸引力的確定性溢價(jià)。
未來(lái)某一天，市場(chǎng)很可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成共識(shí)，順周期取代消費(fèi)成為新一輪的抱團(tuán)標(biāo)的。煤炭、有色、化工正在逐漸跑贏釀酒，行業(yè)指數(shù)的對(duì)比暗示了市場(chǎng)正在交易復(fù)蘇。
總結(jié)一下，以消費(fèi)為代表的中國(guó)版漂亮50主要的壓力，來(lái)自通縮到通脹、貨幣寬松到貨幣收緊兩大方面，這與當(dāng)年美國(guó)漂亮50抱團(tuán)瓦解時(shí)的市場(chǎng)背景非常類似。
美股漂亮50行情大致分為三個(gè)階段：
① 1970.05-1973.08 泡沫階段：漂亮50 上漲113%，標(biāo)普500 上漲37%；
② 1973.09-1977.04 估值消化跑輸階段：漂亮50 上漲-29%，標(biāo)普500 上漲-5.5%；
③ 1977.05-1979.12 逐步開啟超長(zhǎng)黃金周期：漂亮50 上漲33%，標(biāo)普500 上漲9.7%。
刺破漂亮50估值泡沫的導(dǎo)火索是1973年10月石油危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，隨后連續(xù)10年的利率上行。
泡沫破滅的第一年，漂亮50以暴跌消化高估值，股價(jià)下跌50%，同期標(biāo)普500下跌41%，在此階段，相對(duì)最抗跌的是石油、化工等資源品和軍工，對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)中東戰(zhàn)爭(zhēng)和石油危機(jī)的背景環(huán)境。再看當(dāng)前全球地緣摩擦、油價(jià)大幅反彈，還真是與美股漂亮50瓦解時(shí)有神似之處。
牛年的市場(chǎng)不好做。這個(gè)牛市，就算是庖丁再世，估計(jì)也會(huì)說太難了?，F(xiàn)在已經(jīng)有天風(fēng)、國(guó)泰君安等主流券商開始分析中國(guó)漂亮50瓦解的問題。局部的階段性的瓦解，難免，但換一批股票換一個(gè)邏輯，繼續(xù)抱團(tuán)新漂亮50，也幾乎是必然。機(jī)構(gòu)投資者還在擴(kuò)容，相同思維相同行動(dòng)，局部極致演繹的泡沫只會(huì)更加嚴(yán)重。
記者 李冬明
請(qǐng)輸入驗(yàn)證碼