軍工板塊在今年表現(xiàn)并不盡如人意，在小半年時間內(nèi)經(jīng)歷了三輪幅度不小的下跌，板塊整體跌幅一度超過20%，在A股28個板塊中跌幅大幅領(lǐng)先。在快速下跌之后，板塊基本面是否會出現(xiàn)大的問題？后續(xù)是否還會有投資機會？
首先，導(dǎo)致這三輪下跌的主要原因為何？
第一輪下跌出現(xiàn)于開年不久之后，這段回撤主要歸因于對前期過快漲幅的修正，畢竟去年11月中旬至今年初板塊指數(shù)漲幅達到40%，快速上漲后的回調(diào)屬于正常現(xiàn)象；同時，在春節(jié)后市場整體快速下跌的兩周中，軍工板塊卻相反獲得了一定幅度反彈，表現(xiàn)出市場整體對于行業(yè)的期望仍然較高。
來到3月初，隨著兩會國防預(yù)算增速低于市場預(yù)期的情況出現(xiàn)，板塊再次出現(xiàn)大幅下跌。我們認為，國防財政預(yù)算僅是裝備采購資金中的一部分，國防預(yù)算相對平穩(wěn)，但實際需求和采購的過程，則會具備一定周期性，十四五期間會是整個裝備采購的上行周期，并不能夠完全參照兩會的國防預(yù)算來進行直接推導(dǎo)。
第三輪下跌主要出現(xiàn)在4月末年報、一季報披露期，有部分主機廠業(yè)績由于交付周期的因素導(dǎo)致增速略低于預(yù)期，但同時我們也看到產(chǎn)業(yè)鏈大部分公司的20Q4與21Q1業(yè)績都實現(xiàn)了同比與環(huán)比的大幅增長，驗證了產(chǎn)業(yè)整體的景氣度。因此，這輪下跌的幅度會小很多，眾多績優(yōu)個股也已經(jīng)開始有所反彈。在分析完這三輪下跌后，我們認為，后面兩輪屬于非常明顯的錯殺，因此反而給予我們更好的價格去進行布局。
當前在基本面維度，市場存在兩大擔憂
一是部分觀點依然對于整個十四五期間產(chǎn)業(yè)鏈總需求有所擔憂，認為去年二、三季度開始的業(yè)績高增長已經(jīng)結(jié)束，這一景氣度是由于短期補庫因素造成的，因此不可延續(xù)。但根據(jù)上市公司披露的定期報告以及我們眾多調(diào)研所獲取的信息顯示，目前上游環(huán)節(jié)的景氣周期仍然在加速，中游的景氣周期也在一季度全面開啟。部分主機廠相對平淡的一季報更是說明整個產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度還遠遠未完成傳導(dǎo)，更談不上就此結(jié)束。
第二個擔憂來自于產(chǎn)業(yè)鏈公司欠缺長期成長邏輯。這里我們以航空制造業(yè)為例，中國過去每年大量進口波音、空客的飛機，但僅僅只能分享到組裝和簡單機加工一點點的產(chǎn)業(yè)鏈蛋糕。但隨著今年國產(chǎn)大飛機的商用以及未來數(shù)年的快速上量，真正意義上的航空制造業(yè)才開始展開。參考消費電子、新能源車行業(yè)的歷史，可以看到真實獲得產(chǎn)業(yè)鏈地位的方式，依然是開放市場的同時要求外資品牌將產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)落地，同時以全球最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈去培育出足夠強大的國產(chǎn)品牌。
優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷擴寬在產(chǎn)業(yè)鏈中的增值環(huán)節(jié)
過去，我們的航空制造業(yè)僅僅停留在以各大主機廠各自為戰(zhàn)的封閉環(huán)境中，且基本全部為軍機；但現(xiàn)在隨著以成飛為代表的軍民融合全面推進，參與各個環(huán)節(jié)的民企正在不斷做多做大，現(xiàn)在可以看到部分民企在軍機產(chǎn)業(yè)鏈中的景氣狀態(tài)，也看到他們正在不斷拓寬自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的增值環(huán)節(jié)，并且這其中不少優(yōu)質(zhì)公司也正在得到全球產(chǎn)業(yè)鏈的認可，獲取訂單提升體量。所以展望未來，其中一定會涌現(xiàn)不少通過軍機獲取能力與早期資本，并逐步擴展到全球民用航空制造產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)，在全球制造業(yè)中占據(jù)C位。
總結(jié)來看，今年初至今的三次軍工板塊回調(diào)帶來了較低的板塊估值；同時，市場對于長短期邏輯的錯誤擔憂將隨著基本面的逐步兌現(xiàn)得以解開，因此在板塊年初至今跌幅排名第一的時候，我們反而會更為關(guān)注、看好軍工行業(yè)。
來源：北信瑞豐基金
作者：陸文凱
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