中國經濟網北京5月18日訊(記者 臧允浩)近日，福建鷺燕藥業對其IPO招股書進行了預披露。招股書顯示，鷺燕藥業將發行不超過3205萬股，募資約6.36億元。
從數據上看，2012年至2013年鷺燕藥業就像一輛駛上了下坡路的列車，而車廂里滿載的“存貨”無疑加劇了它行駛的難度。兩年期間，鷺燕藥業營收增速從58.94%下滑到17.76%；其利潤增速也從43.10%跌至19.57%。雪上加霜的是，鷺燕藥業的應收賬款和存貨凈額都居高不下，去年存貨凈額高達4.70億元，占總資產的16.65%。
咨詢機構北京首證認為，鷺燕藥業存在發展戰略空間有限；對行業競爭風險的披露尚不充分；近年業績增速明顯放緩、償債風險偏高等問題。成長潛力有限，對于偏好成長型企業的投資者而言，鷺燕藥業很難得到青睞。
對此，中國經濟網記者致電鷺燕藥業證券部，一位工作人員表示，業內有表達觀點的自由，至于觀點正確與否則不予置評：“一切都寫在招股書里了”。
增速下滑駛入慢車道
從鷺燕藥業披露的財務數據來看，這是一家從快車道迅速走向慢車道的公司。
鷺燕藥業的招股書顯示，2012年至2013年營業收入為46.9億元、55.2億元，增速分別為58.94%、17.76%。同期凈利潤分別為9141.03萬元和1.09億元，增速分別為43.10%、19.57%。顯然，公司的業績已經出現明顯放緩的跡象。
伴隨著業績放緩的同時是公司財務狀況的惡化。招股書顯示，2012 年末、2013年末，公司應收賬款凈額分別為12.2億元和15億元，分別占當期營業收入的26%、27.17%； 2011 年末、2012 年末和 2013 年末，公司存貨凈額規模較大，分別為 2.22億元、4.26 億元和 4.70億元，占總資產比重分別為 16.74%、19.15%和16.65%。
應收賬款與存貨量的高居不下讓鷺燕藥業的現金流處于繃緊狀態。招股書顯示，2011 年、2012年和2013 年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為2800.62 萬元、-3303.89萬元和-7688.63 萬元。
在這種情況下，對外借債便成為當務之急。數據顯示，2011 年末、2012 年末和 2013 年末，公司母公司口徑的資產負債率分別為59.37%、62.97%和 63.91%。另外，本次鷺燕藥業擬募集資金6.37億元，其中，2.08億元是用于補充流動資金。
鷺燕藥業在招股書中表示：公司銷售規模的迅速擴大，對資金的需求量日益提高，公司通過銀行借款和吸收投資的方式進行融資以滿足日常經營活動所需資金。
一位業內人士表示：“從鷺燕藥業目前的情況來看，公司已經步入了慢車道，依賴借債擴張并非長策，如何消化存貨才更重要”。
令人不解的是，雖然現金流捉襟見肘，但鷺燕藥業卻慷慨分紅。2014 年3 月28 日召開的公司2013 年度股東大會審議通過了《關于2013 年度公司利潤分配預案的議案》：擬以總股本9612萬股為基數向全體股東每10股派發現金紅利2 元(含稅)。
有觀點稱，“在公司經營向好、現金流充裕的情況下，公司向股東進行分紅本無可厚非。但是，在面臨現金流緊張，以及高額的銀行借款的情況下還不斷從公司抽血，未來若能僥幸上市中小股民的權益或難保障”。
鷺燕藥業投資價值有限？
對于大多數人來說，鷺燕藥業仍然很陌生。這是一家福建企業，游刃于福建醫藥流通領域，開展醫藥分銷和零售連鎖業務，其最主要經營模式為將藥品直接配送至醫院的純銷模式，目前建立了覆蓋福建省各地市的醫藥分銷網絡。但無論如何，與跨區域性大藥企相比，鷺燕藥業僅僅是一家區域性的藥企。
近日，北京首證的一紙分析更是將興沖沖IPO的鷺燕藥業打入冷宮。北京首證認為，鷺燕藥業存在發展戰略空間有限；對行業競爭風險的披露尚不充分；近年業績增速明顯放緩、償債風險偏高等問題。這些因素直接決定它的投資價值并不高。
根據招股書，鷺燕藥業本次發行股票募集資金主要用于物流中心、零售連鎖門店的建設及補充流動資金。公司預計項目完成后能夠大幅提升公司的配送能力，提高公司在福建省醫藥分銷市場的份額以及廈門地區零售終端網絡的廣度及深度。
對此，北京首證表示，“鷺燕藥業本次IPO的意圖明顯是鞏固自己在福建的基本盤，主要是施行自保戰略，開拓意味索然”。
不可否認的是，鷺燕藥業在招股書中也提到了跨區域經營和跨行業經營?！苞樠嗨帢I雖然在跨區域經營方面有所進展，但是在目前核心區域業務尚有待穩固的情況下跨區域經營當然還不能構成公司發展戰略的重心。另外，公司下大氣力構建的跨行業的疫苗業務的不穩定性十分明顯，這在招股書中有明確的論述，所以，目前疫苗業務還很難在公司長期估值中占據重要地位”，北京首證稱。
對于競爭激烈的醫藥流通領域，北京首證認為鷺燕藥業對行業競爭風險的披露仍不夠充分。從招股書來看，鷺燕藥業只提及醫藥流通企業之間的競爭，沒有明確提及醫藥生產企業對醫藥流通市場的沖擊。誠如招股書所言，目前我國醫藥流通市場呈現整體分散、趨于集中的競爭格局。但還有一個趨勢不容忽視，那就是在壓縮醫藥流通環節的醫改指導思想下，醫藥生產企業通過藥品直供、藥房托管等措施對醫藥流通市場產生新的根本性沖擊，在這股潮流中，必然分流單純的醫藥流通企業的市場份額。另外，在網購物流配送大發展的時代背景下，純粹物流企業也必然對專營醫藥物流企業的零售業務形成沖擊之勢。
“鷺燕藥業的成長潛力有限，這種格局中期內很難改變，對于偏好成長型企業的投資者而言，鷺燕藥業很難得到青睞” 北京首證分析稱。
那么，鷺燕藥業IPO是剃頭挑子一頭熱難獲投資者青睞，還是真的正當其時、物有所值呢，中國經濟網記者會繼續關注。
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