2020年初的疫情給國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門帶來了巨大沖擊，伴隨國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，居民生產(chǎn)生活逐步恢復(fù)正常，但消費(fèi)數(shù)據(jù)的復(fù)蘇卻持續(xù)疲弱，今年8月的社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速僅為2.5%，國(guó)慶期間日均發(fā)送旅客人數(shù)僅為2019年同期的66%。
究其原因，筆者認(rèn)為主要有如下三點(diǎn)：
一、國(guó)內(nèi)零星疫情的擾動(dòng)
盡管國(guó)內(nèi)疫情一直得到有效控制，但仍然有零星輸入性病例導(dǎo)致的散發(fā)疫情，疫情高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)會(huì)采取一些停工停業(yè)停課和限制人員流動(dòng)、聚集的措施，這些措施會(huì)對(duì)線下的消費(fèi)場(chǎng)景如餐飲娛樂場(chǎng)所造成較大影響。同時(shí)，每一波散發(fā)疫情對(duì)居民的心理影響也會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，造成疫情結(jié)束后一段時(shí)間內(nèi)的居民出行活動(dòng)下降，比如受9月中下旬福建散發(fā)疫情影響，十一期間福建省旅客接待人數(shù)較2019年大幅下降近7成。
二、K型復(fù)蘇帶來邊際消費(fèi)傾向的減弱
如果看消費(fèi)品的細(xì)分結(jié)構(gòu)，會(huì)發(fā)現(xiàn)可選消費(fèi)在疫情后的恢復(fù)顯著好于必選消費(fèi)，從現(xiàn)實(shí)觀察中也可以發(fā)現(xiàn)，高端消費(fèi)的修復(fù)好于大眾消費(fèi)，反映出背后的原因是中低收入群體受疫情沖擊更大。2020年，受疫情影響，住宿餐飲、水利環(huán)境、居民服務(wù)三個(gè)行業(yè)出現(xiàn)平均工資負(fù)增長(zhǎng)， 租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、交運(yùn)倉儲(chǔ)、文娛、衛(wèi)生出現(xiàn)極低的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)，截止今年Q2，農(nóng)村外出務(wù)工人數(shù)仍未恢復(fù)到疫情前高點(diǎn)水平，農(nóng)民工收入兩年平均增速仍顯著低于疫情前。中低收入群體的就業(yè)和收入水平受到疫情的制約，從而影響了中低收入群體的邊際消費(fèi)意愿，從而直接影響了大眾消費(fèi)的復(fù)蘇。
三、中下游企業(yè)盈利趨弱導(dǎo)致社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)減弱
消費(fèi)板塊中另一重要組成部分，以政府、企事業(yè)單位為代表的社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)影響也很大，占比已經(jīng)接近社會(huì)消費(fèi)品零售總額的一半水平，根據(jù)信達(dá)證券測(cè)算，疫情以后，社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)持續(xù)弱于居民消費(fèi)。究其原因，一是疫情后保民生等財(cái)政支出壓力較大，政府部門在“過緊日子”的政策導(dǎo)向下，消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力不足；二是相比于居民個(gè)體而言，政府和企事業(yè)單位對(duì)于疫情管控措施的執(zhí)行會(huì)更加嚴(yán)格，疫情管控下，各企事業(yè)單位舉辦大型活動(dòng)、會(huì)議、商務(wù)接待等都比較謹(jǐn)慎；三是疫情后上游原材料價(jià)格大幅上漲，壓低了中下游企業(yè)和小微企業(yè)的盈利能力，使得其縮減非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開支，而中下游小微企業(yè)數(shù)量眾多，也是社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)的一大主力。
展望未來，這些制約消費(fèi)的因素都將逐步改善。首先，國(guó)內(nèi)疫苗接種已經(jīng)完成22億劑，并且部分省份已經(jīng)開始接種第三針加強(qiáng)針，國(guó)內(nèi)可以說基本建立了有效的免疫屏障，在科學(xué)有效的管控海外輸入病例的情況下，國(guó)內(nèi)線下消費(fèi)場(chǎng)景的有序放開已經(jīng)具備了條件；其次，海外疫情也逐步得到控制，之前受疫情沖擊嚴(yán)重的大宗原材料供給有望逐步回歸正常，國(guó)內(nèi)中下游、小微企業(yè)的盈利能力有望恢復(fù)，疊加疫情管控措施的逐步退出，社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)也有望恢復(fù)正常；第三，伴隨著諸多消費(fèi)服務(wù)行業(yè)恢復(fù)正常，中低收入群眾的就業(yè)和收入也有望恢復(fù)，伴隨著餐飲、娛樂等線下消費(fèi)步入正循環(huán)。
我國(guó)的消費(fèi)潛力仍然巨大，即使是在疫情影響下，今年國(guó)慶檔期的電影票房同比增長(zhǎng)18%，僅次于疫情前2019年國(guó)慶檔的歷史最高值；同時(shí)國(guó)慶期間大城市的交通擁堵指數(shù)也超過了2019年同期水平，說明跨區(qū)域的遠(yuǎn)途旅游由于疫情的心理影響受到了壓制，但是城市內(nèi)的線下消費(fèi)活動(dòng)仍然很旺盛，說明居民的消費(fèi)意愿和消費(fèi)潛力仍在，如果疫情帶來的種種制約因素逐步消失，消費(fèi)將迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇。
黨的十九屆五中全會(huì)提出，到2035年“全體人民共同富裕取得更為明顯的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。8月17日召開的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十次會(huì)議再次研究和討論共同富裕的目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)路徑。長(zhǎng)期來看，共同富裕政策將會(huì)大幅提升中低收入群眾的收入水平，從而提升社會(huì)整體的邊際消費(fèi)傾向和消費(fèi)率，無疑是消費(fèi)行業(yè)重要的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素。
作者簡(jiǎn)介：龐文杰，碩士學(xué)歷，歷任清華大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院院長(zhǎng)助理，北京合正致淳投資管理有限公司研究部研究員，泰達(dá)宏利基金管理有限公司研究部助理研究員，工銀瑞信基金管理有限公司研究部醫(yī)藥研究員，于2019年1月加入北信瑞豐基金，現(xiàn)任權(quán)益投資部基金經(jīng)理。
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊
來源：北信瑞豐基金
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