在過去幾年間，人民幣一再走高，在2014年的2月底人民幣突然的貶值讓大家措手不及。人民幣兌美元匯率一再走低，在3日甚至跌破6.15，一時(shí)間謠言四起，恐慌性拋售持續(xù)。
近兩年來，中國(guó)的制造業(yè)處于疲軟期，制造業(yè)PMI一直徘徊在50的警戒線左右。但是離岸人民幣投資產(chǎn)品卻越來越多，離岸人民幣存量不斷擴(kuò)張。人民幣的國(guó)際化程度并沒有因?yàn)镻MI的疲軟而減緩。但是，國(guó)外投資者持有人民幣并不是因?yàn)閷?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真愛，因?yàn)镚DP的增速或者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)烈的信心。
他們?cè)谝獾暮芸赡苁侨嗣駧盘桌Ｓ捎诰薮蟮奶桌臻g和較為穩(wěn)定的升值預(yù)期，人民幣的快速國(guó)際化才得以實(shí)現(xiàn)。但是現(xiàn)在這一趨勢(shì)很可能發(fā)生逆襲。
不會(huì)有人質(zhì)疑美元是真正的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，更不會(huì)有人質(zhì)疑美元的國(guó)際地位是由美國(guó)國(guó)力和先進(jìn)的體制支撐起來的。大家愿意持有美元，我想大部分并非因?yàn)轭A(yù)期美元升值(當(dāng)然存在對(duì)美元資產(chǎn)升值潛力的信任)，根本原因更多應(yīng)該是安全因素，因?yàn)樵诿绹?guó)私人財(cái)產(chǎn)是“神圣不可侵犯的”。然而，在一個(gè)缺乏產(chǎn)權(quán)意識(shí)，甚至缺乏調(diào)解產(chǎn)權(quán)糾紛的完善制度，只能依靠國(guó)家權(quán)威建立債務(wù)信譽(yù)的國(guó)家，我想這種安全感是難以獲得的。
以上都是脫離實(shí)際的分析，所謂“患難見真情”，只有在爆發(fā)危機(jī)的時(shí)候，才是考驗(yàn)國(guó)際投資者對(duì)一只貨幣“真愛”的真正時(shí)候。
如下圖所示，左圖顯示了中國(guó)的凈資本流入規(guī)模，右圖顯示了人民幣匯率：
上圖說明了一個(gè)問題，危機(jī)，人民幣匯率穩(wěn)定(甚至貶值)，以及資本流入減少(甚至外流)，這三大因素會(huì)同時(shí)出現(xiàn)的，雖然無法判斷之間的因果關(guān)系。
其中，第一次是2008年的金融危機(jī)，第二次是2011年的歐債危機(jī)。特別是第二次，鑒于2011年人民幣國(guó)際化已經(jīng)取得了巨大的進(jìn)展，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的表現(xiàn)尤其有參考價(jià)值。歐債危機(jī)導(dǎo)致中國(guó)2012年出現(xiàn)了資本外流，人民幣匯率在一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定在6.3的水平，甚至略有貶值，雖然這不能充分說明，人民幣的升值或升值預(yù)期是人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵推動(dòng)因素。然而，當(dāng)時(shí)點(diǎn)心債市場(chǎng)凍結(jié)，離岸人民幣兌在岸人民幣匯率出現(xiàn)大幅折讓(如下圖所示)，可能已經(jīng)足以證明了國(guó)際投資者對(duì)人民幣的愛并非“真愛”。
缺乏“真愛”一般不會(huì)有什么好結(jié)局。如果人民幣過去幾年快速推進(jìn)的國(guó)際化主要是由市場(chǎng)的套利行為所推動(dòng)的，那么一旦趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的影響可能是極其巨大的。因?yàn)橹两袢嗣駧诺膰?guó)際化已經(jīng)使中國(guó)和海外市場(chǎng)之間的債務(wù)關(guān)系復(fù)雜化，如果一場(chǎng)危機(jī)，尤其是由中國(guó)引起的危機(jī)激起外國(guó)投資者拋售離岸人民幣資產(chǎn)，后果可想而知。
本文并非希望否定推進(jìn)人民幣國(guó)際化的策略意義，只是希望強(qiáng)調(diào)一下潛在的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟國(guó)際貨幣的地位雖然享有巨大的好處，但同時(shí)也要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。最近中國(guó)推進(jìn)人民幣匯率的雙向波動(dòng)，可能將是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的重要考驗(yàn)。
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