經(jīng)歷了一個(gè)多月的IPO“空窗期”后，證監(jiān)會(huì)近日正式公布了“微調(diào)”過的新股發(fā)行改革方案，尤其對(duì)于前期爭(zhēng)議較多的老股轉(zhuǎn)讓和網(wǎng)下配售環(huán)節(jié)作了針對(duì)性的調(diào)整。在業(yè)內(nèi)人士看來，此舉旨在打破前一階段新股發(fā)行中由于老股轉(zhuǎn)讓和券商自主配售所形成的發(fā)行人、主承銷商以及網(wǎng)下詢價(jià)和配售機(jī)構(gòu)所形成的“利益同盟”，形成新股發(fā)行中各個(gè)市場(chǎng)主體間的利益博弈，以解決新股發(fā)行泡沫從一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)傳遞的問題。
老股轉(zhuǎn)讓受限
記者注意到，本次IPO規(guī)則的“微調(diào)”，幾乎全部是針對(duì)在此前一輪新股發(fā)行中暴露出來的“軟肋”：老股轉(zhuǎn)讓成為大股東快速套現(xiàn)工具、自主配售容易出現(xiàn)權(quán)力尋租和腐敗行為以及受人詬病的網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行比例。
在此前飽受市場(chǎng)質(zhì)疑的老股轉(zhuǎn)讓方面。本次“微調(diào)”規(guī)定老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得超過自愿設(shè)定12個(gè)月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量。在涉及網(wǎng)下詢價(jià)和定價(jià)方面，“微調(diào)”后的方案則規(guī)定，網(wǎng)下投資者必須持有不少于1000萬元市值的非限售股份。同時(shí)，強(qiáng)化對(duì)于網(wǎng)下配售行為的監(jiān)管，增加禁止配售關(guān)聯(lián)方，禁止主承銷商向與其有保薦、承銷業(yè)務(wù)合作關(guān)系的機(jī)構(gòu)或個(gè)人配售。網(wǎng)上網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行的比例上，“微調(diào)”后的方案規(guī)定，增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艿臋n次，對(duì)網(wǎng)上有效認(rèn)購倍數(shù)超過150倍的，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過本次公開發(fā)行量的10%，其余全部回?fù)艿骄W(wǎng)上。
同時(shí)，新的方案還規(guī)定，將建立常態(tài)化抽查機(jī)制，加大事中事后檢查力度。對(duì)發(fā)行承銷過程實(shí)施后發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)或者存在異常情形的，責(zé)令發(fā)行人和承銷商暫停或中止發(fā)行，對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查處理。在承銷辦法中進(jìn)一步明確發(fā)行人和主承銷商不得泄露詢價(jià)和定價(jià)信息，加大對(duì)串標(biāo)行為的打擊力度。“本次的調(diào)整旨在加大新股發(fā)行中各個(gè)主體，包括發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)以及網(wǎng)下詢價(jià)和配售機(jī)構(gòu)之間的利益博弈。”長城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。在他看來，要求發(fā)行人在進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓時(shí)不得超過自愿設(shè)定12個(gè)月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量的設(shè)定，實(shí)際上表明監(jiān)管部門對(duì)于老股轉(zhuǎn)讓尤其是大比例的老股轉(zhuǎn)讓并不支持的態(tài)度。
打破新股發(fā)行利益同盟
實(shí)際上，無論是前期進(jìn)入的PE、發(fā)行人自身以及中介機(jī)構(gòu)、網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者，在新股老股轉(zhuǎn)讓制度下以及新股上市后普遍遭遇爆炒的情況下，已經(jīng)形成了一個(gè)牢固的“利益同盟”：發(fā)行價(jià)格越高，PE的獲益越大，原股東套現(xiàn)的成本越低，募集的資金越多，中介機(jī)構(gòu)的收入越高，而對(duì)于參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者，新股上市總能迎來爆炒，也不愁手中的股票賣不出去。在這樣一個(gè)形成緊密同盟的利益鏈條下，實(shí)現(xiàn)了新股泡沫從一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)輸入。
在業(yè)內(nèi)人士看來，本次新股發(fā)行改革所進(jìn)行的所有“微調(diào)”，幾乎都瞄準(zhǔn)了這個(gè)“利益同盟”。首先，在老股轉(zhuǎn)讓比例的設(shè)置上，規(guī)定其數(shù)量不得超過自愿設(shè)定12個(gè)月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量。“這意味著大股東想要套現(xiàn)的話，必須要和配售機(jī)構(gòu)進(jìn)行充分的利益博弈。”北京一家券商的投行部門人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，12個(gè)月以上的限售期，對(duì)于上市公司的股票價(jià)格來說，將增加巨大的不確定性因素，尤其是對(duì)于規(guī)模較小、業(yè)務(wù)具有不穩(wěn)定性的中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，這意味著將大大增加這些機(jī)構(gòu)長期持股的風(fēng)險(xiǎn)。“既然增加了風(fēng)險(xiǎn)，就必須有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。”這位人士說，大股東想要進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，可能要在發(fā)行價(jià)格上做一定讓步，降低這些自愿設(shè)定限售期的機(jī)構(gòu)持股的風(fēng)險(xiǎn)。
“這招挺狠的。”南方基金首席策略分析師楊德龍對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，發(fā)行人未必能夠找到這樣的機(jī)構(gòu)自愿設(shè)定一年以上的限售期，因?yàn)檫@會(huì)引發(fā)基金持有人對(duì)于利益輸送的質(zhì)疑，因此必須要和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行談判，在自主配售的基礎(chǔ)上給予對(duì)方配售更多的股份，但是談判的余地非常小，等于是對(duì)老股轉(zhuǎn)讓做了很大的限制。
另一方面，新的方案還規(guī)定，網(wǎng)上有效認(rèn)購倍數(shù)超過150倍的，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過本次公開發(fā)行量的10%，其余全部回?fù)艿骄W(wǎng)上。“這一條我們是最關(guān)注的，現(xiàn)在看來，一些熱門股票可能在網(wǎng)下配售中根本拿不到，只能到二級(jí)市場(chǎng)上去拿籌碼。”上海一家基金公司的一位基金經(jīng)理對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。
據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在此前完成發(fā)行并上市的48家企業(yè)中，平均網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)69.44倍，其中，東易日盛、嶺南園林、我武生物和登云股份的網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)分別高達(dá)154倍、173倍、186倍和219倍。在新的規(guī)則下，這些IPO的90%的新股將在網(wǎng)上發(fā)行，機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下幾乎拿不到籌碼，發(fā)行人和主承銷自主配售的權(quán)力被大大壓縮，對(duì)于報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)而言，由于不得不從二級(jí)市場(chǎng)上以更高的價(jià)格獲得籌碼，因此也有足夠的動(dòng)力在詢價(jià)過程中降低所報(bào)的價(jià)格。
A股亟待全面改革
“改革的成效需要經(jīng)過市場(chǎng)各方博弈后才能體現(xiàn)，需要放在一個(gè)比較長的時(shí)期來觀察和檢驗(yàn)。任何一項(xiàng)改革都不可能一蹴而就，解決所有的問題。改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要綜合施策，標(biāo)本兼治，循序漸進(jìn)。”證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示。實(shí)際上，在業(yè)內(nèi)人士看來，本次改革實(shí)際上還是對(duì)原先的新股發(fā)行制度改革的一個(gè)補(bǔ)充，主要針對(duì)前期出現(xiàn)的一系列問題。“改變不是非常大，主要還是朝著完善前期政策的方向。”英大證券研究所所長李大霄對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，總體來看，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)有所提高，認(rèn)識(shí)到當(dāng)前A股市場(chǎng)仍然是一個(gè)賣方市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)的逐步改進(jìn)和逐步完善。他認(rèn)為，此次改變力度稍有不足，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步研究并制定怎樣防范泡沫從一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)的政策和機(jī)制。
東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院名譽(yù)院長、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，首先應(yīng)當(dāng)肯定，此次調(diào)整對(duì)前期一些遭到批評(píng)的明顯的錯(cuò)誤和漏洞作出了改進(jìn)。但他認(rèn)為，這些改變，仍然是技術(shù)層面修修補(bǔ)補(bǔ)，并且這些錯(cuò)誤是完全可以避免的。
華生表示，監(jiān)管部門首先應(yīng)當(dāng)注重二級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)化，當(dāng)前，已上市企業(yè)的重組、再融資等還有很多管制。從任何市場(chǎng)來看，一級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)化都是相對(duì)比較困難的，而且需要一些條件，二級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)化是需要走在前面的。“改革最大的問題，就是監(jiān)管部門這些年總是想從新股上突破，新股涉及整個(gè)市場(chǎng)的供求平衡和源源不斷的增量的問題，是難度更大的問題。”華生說。
他認(rèn)為，新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化改革暴露了股市結(jié)構(gòu)本身的扭曲，這種扭曲絕不是僅僅新股發(fā)行改革乃至退市制度本身就能解決的。在一個(gè)整體審批的制度環(huán)境中，在任何一個(gè)環(huán)節(jié)上的單兵突進(jìn)都會(huì)遇挫和造成新的扭曲。新股發(fā)行定價(jià)的孤軍市場(chǎng)化導(dǎo)致三高和市場(chǎng)反彈只是例證。因此，要走出困境，必須對(duì)整個(gè)發(fā)行審批制度進(jìn)行脫胎換骨的改造。 據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》
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IPO發(fā)審會(huì)重啟條件明確
發(fā)審會(huì)重啟步伐加快，但當(dāng)下還需等待證監(jiān)會(huì)有關(guān)保護(hù)中小投資者相關(guān)措施的最終落地。
上周五，證監(jiān)會(huì)公布的針對(duì)新股發(fā)行（IPO）制度的五大改革方向。
“在審企業(yè)都需根據(jù)以上改革內(nèi)容對(duì)申報(bào)材料進(jìn)行調(diào)整和補(bǔ)充。”證監(jiān)會(huì)發(fā)行部門相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，近期證監(jiān)會(huì)將針對(duì)國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》制定相關(guān)落實(shí)措施，也會(huì)涉及新股發(fā)行過程部分內(nèi)容，企業(yè)還需按照要求修改招股說明書。
這意味著，發(fā)審會(huì)重啟的兩個(gè)必備條件已經(jīng)明確，在審企業(yè)只有按照新股微調(diào)措施和投資者保護(hù)相關(guān)規(guī)則完善補(bǔ)充申報(bào)材料，重新遞交之后，證監(jiān)會(huì)才會(huì)按照本輪新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見的要求，履行預(yù)披露的程序。
證監(jiān)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，共有685家企業(yè)處在上市排隊(duì)通道，其中，主板170家，中小板283家，創(chuàng)業(yè)板232家。根據(jù)新股發(fā)行制度改革思路，IPO申請(qǐng)的預(yù)披露期大幅提前，發(fā)行人招股說明書申報(bào)稿正式受理后，就可在中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，因此，眼下在審的685家企業(yè)有可能一起同步進(jìn)行預(yù)披露。
據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)針對(duì)“小國九條”的落實(shí)措施已經(jīng)基本起草完畢，發(fā)行部正在積極推動(dòng)該措施正式頒布，上述負(fù)責(zé)人表示：“能多快就多快，只要程序走完將第一時(shí)間向市場(chǎng)公布。”
另據(jù)了解，首批發(fā)行的企業(yè)也將在已過發(fā)審會(huì)但仍未上市的27家企業(yè)中產(chǎn)生，業(yè)內(nèi)人士指出，只要修改后的材料無誤，符合監(jiān)管層規(guī)則和要求，4月份應(yīng)該就會(huì)有企業(yè)拿到核準(zhǔn)發(fā)行批文。
業(yè)內(nèi)保薦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，目前相關(guān)機(jī)構(gòu)正在按新股政策微調(diào)的幾大要求，連夜完善招股說明書。
上周又有兩家企業(yè)終止審查，分別為擬在主板上市的惠生（南京）清潔能源股份有限公司，以及擬登陸創(chuàng)業(yè)板的北京科納特造型藝術(shù)股份有限公司，至此，今年以來共有18家企業(yè)退出了IPO排隊(duì)隊(duì)伍。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》
延伸
27家公司沖刺第二批新股
“證監(jiān)會(huì)沒有說過不收申報(bào)材料，只是說建議緩交。”北京一位投行高管告訴記者，“之前有企業(yè)去報(bào)材料，結(jié)果被挑了幾個(gè)不算大問題的毛病，被打回來重新補(bǔ)充。”
該投行高管進(jìn)一步透露，之前說的3月底重開發(fā)審會(huì)可能要推遲到4月份了，會(huì)里要先開主席會(huì)討論修改自主配售制度，之后再啟動(dòng)新股發(fā)行。
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍近日表示，證監(jiān)會(huì)將在新股承銷辦法、老股規(guī)定進(jìn)行微調(diào)和完善，目的是保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，突出事中事后監(jiān)管。
盡管新股發(fā)行暫時(shí)沒有進(jìn)展，但打新族卻積極準(zhǔn)備資金，等待第二批新股上市的淘金機(jī)會(huì)。
據(jù)悉，今年IPO重啟以來，新股在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)搶眼，幾乎每只新股開盤后就能收獲44%的上限漲幅，之后繼續(xù)上揚(yáng)。
除了散戶以外，上市公司和機(jī)構(gòu)投資者也紛紛瞄準(zhǔn)新股這塊“淘金地”。據(jù)《金證券》不完全統(tǒng)計(jì)，今年自1月份以來，至少有10家上市公司發(fā)布公告擬參與新股申購，資金總額超過70億元。此外，披著混合型基金外衣的“打新基金”也在加速發(fā)行并受到市場(chǎng)追捧。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月19日，3月份以來已成立20只新基金，平均募集規(guī)模為10.53億元。其中混合型基金占據(jù)11席，占比達(dá)55%，這是最近幾年混合型基金產(chǎn)品成立的高峰期。混合型基金產(chǎn)品不僅數(shù)量占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在募集規(guī)模上也高于其他類型產(chǎn)品，3月份以來混合型產(chǎn)品平均募集規(guī)模達(dá)到11.83億元，且超過五成產(chǎn)品首募規(guī)模破10億。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的IPO排隊(duì)企業(yè)資料，目前還有27家已過會(huì)企業(yè)等待新股發(fā)行，它們有望成為第二批新股的主力軍。
其中，擬在主板上市的有喬丹體育、中材節(jié)能兩家企業(yè)，還有8家中小板企業(yè)和17家創(chuàng)業(yè)板公司。曾遭監(jiān)管部門處罰的平安證券和光大證券，目前也都已“解禁”。去年10月底，證監(jiān)會(huì)開出對(duì)平安證券的罰單，暫停其保薦業(yè)務(wù)許可3個(gè)月。今年3月初，光大證券也收到了證監(jiān)會(huì)的天豐節(jié)能造假案罰單，宣告IPO造假處罰告一段落。“我們和平安有合作的IPO項(xiàng)目，據(jù)我所知，平安證券已經(jīng)沒事了，項(xiàng)目也不會(huì)再受影響。”滬上一位證券律師向記者表示。
在第一批新股發(fā)行中暫緩發(fā)行的奧賽康、石英股份、慈銘股份，則需等待證監(jiān)會(huì)的調(diào)查結(jié)果。據(jù)了解，奧賽康等項(xiàng)目已經(jīng)完成了調(diào)查工作，但證監(jiān)會(huì)尚未公布調(diào)查結(jié)果和相關(guān)處理措施。此外，因受到財(cái)務(wù)質(zhì)疑而暫停發(fā)行的宏良股份，目前因補(bǔ)充年報(bào)未有發(fā)行新動(dòng)態(tài)。 綜合
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