張漢澍
A股資本市場的概念題材從來不會缺少樂視網(38.520, 3.50, 9.99%)(300104.SZ)的身影，在繼推出樂視盒子、超級電視之后，樂視網又將新“題材”的方向轉至影視制作端的上游。
9月30日晚間，樂視網發布公告稱，擬以現金和發行股份相結合的方式購買花兒影視100%的股權，以發行股份的方式購買樂視新媒體99.5%的股權，并募集配套資金，交易總額為15.98億元，其中花兒影視100%股權的價格為9億元。
事實上，一直以來視頻網站作為平臺方和渠道方，都有向上游內容制作靠攏的傾向，但不論是優酷、愛奇藝[微博]還是搜狐視頻，此前均以自制劇或定制劇的形式完成上游布局，像樂視網這種直接耗資數億實施產業上游并購的案例，業內實屬首次。
對此，上海一家大型券商研究員對本報記者說：“老實講，我也很懷疑視頻網站做上游收購到底值不值，單從版權價格的因素來說，9個億夠買好幾年的了，看不出有什么劃算之處。但是考慮到資本運作的想法在里面，那么可以理解為刺激股價的一個新噱頭。”
藝恩咨詢副總裁侯濤也表示：“目前版權價格的上漲空間已經十分有限，傳統視頻網站更傾向于通過自制劇、聯合出品的方式介入上游制作。像樂視網的并購模式短期內不太可能成為行業方向。”
在停牌一個多月后，樂視網于10月8日復牌，開盤即遭漲停，目前股價報收于35.02元/股。
不過，即便是題材炒作，樂視網仍面臨一個巨大的風險：即作為花兒影視最核心的創作資產——導演鄭曉龍和收購公司的獨家合作協議只簽到《羋月傳》(2015年)。業內人士普遍認為，一旦鄭曉龍離開，樂視網耗資9億所購的花兒影視不過是個再平凡不過的“空殼公司”而已。
超高市盈率引發爭議
根據樂視網披露的財務數據，花兒影視截止到今年6月30日的資產總額2.23億元，凈資產為1.06億元，上半年凈利潤6017萬元。
樂視網方面表示，擬向花兒影視原股東曹勇及白郁支付30%現金總計 2.7億元，另外向原股東發行2130萬股股份的方式支付花兒影視交易對價的70%，解禁期為3年。
如此算來，樂視網此次收購花兒影視市盈率高達15倍之多，考慮到花兒影視本身有限的市場規模和盈利能力，這一收購被業內喻為“天價”。
同期可以比較的案例是，今年8月，長城影視借殼江蘇宏寶(30.02, 0.00, 0.00%)(002071.SZ)上市，市盈率也僅有13.8倍，但是長城影視2013年出品電視劇10部470集，規模幾乎是花兒影視的10倍。
另一個同期案例是：今年7月末，華策影視(39.820, 0.83, 2.13%)(300133.SZ)以16.52億元的價格收購上海克頓傳媒，當時的市盈率也僅在11倍左右，而克頓傳媒不但是國內影視行業“大數據”開發應用最成功的先行者，而且擁有215部電視劇合計6883集的版權。
反觀花兒影視，相關資料顯示其只有《電視劇制作乙種許可證》，每投拍一部電視劇都要報批，大牌導演只有鄭曉龍一人，所以基本上一年一部電視劇，和華策影視、長城影視那些一年十幾部的電視劇大戶不可相提并論。
上述上海的券商研究人士認為：“唯一可以解釋的理由就是，樂視網是沖著明星導演鄭曉龍去的，目前A股對文化公司過于亢奮，二級市場怎么都買賬。”
根據審計報告，花兒影視成立以來投拍的7部電視劇中，賺錢最多的就是一部《甄嬛傳》，成本約7400萬，迄今為止收入近2.8億，而導演正是鄭曉龍。
影視圈內的人士評價說，鄭曉龍履歷輝煌，此前執導的21集電視連續劇《北京人在紐約》創收視率最高紀錄，同時還是國內第一部長篇室內劇《渴望》的導演，著作還包括《編輯部的故事》、《一場風花雪月的事》、《貧嘴張大民的幸福生活》等。
被“綁架”的影視公司
“目前花兒影視最大的風險就是，對鄭曉龍個人的依賴過大，而產量也非常有限，所以我對他們對賭協議中的利潤達標都有點擔憂。”上述券商研究員說。
根據樂視網和花兒影視“對賭協議”，花兒影視在2013年、2014年和2015年的凈利潤分別需要達到6300萬元、8100萬元以及10320萬元。
今年以來，《甄嬛傳》給陜西臺二輪播放授權費加植入廣告費共99萬。再按照已經完成的《新編輯部的故事》的銷售收入，業內分析認為，花兒影視今年利潤6300萬問題不大。
但是2014年和2015年，花兒影視則需要依靠《紅高粱》、《產科醫生》、《羋月傳》3部片子沖到近1.9億的純利潤，難度著實不小。
上述券商研究員表示：“花兒影視面臨的問題一是產能太小，二是片子收益不穩定，即便是鄭曉龍導的電視劇也并非每一部都叫好叫座。”
據了解，9月26日開機的60集電視劇《紅高粱》、10月3日開機的45集電視劇《產科醫生》，將是2014年花兒影視主要的收入來源。但是被樂視網收購后，花兒影視的網絡版權已經不能再賣給樂視網了，單靠網絡二輪版權和電視版權單集收入來達標著實難度不小。
更實際的一個問題是，即便花兒影視完成對賭協議，那么樂視網未來3年內的總利潤不過2.47億元，與9億元的收購價相去甚遠。除非導演鄭曉龍在2015年后選擇留任，繼續與花兒影視簽訂新協議。
而這一點也是樂視網此次收購最為外界詬病的地方，因為雖然花兒影視與鄭曉龍簽署了《獨家合作協議》，樂視網未來也將聘請鄭曉龍擔任公司藝術總監，明確約定鄭曉龍在協議有效期間不得直接或間接方式投資、設立、經營管理或參與經營管理與甲方有競爭的事業，但該約定的“硬傷”在于協議未明確約定對鄭曉龍違約的追償措施。
“換句話說，鄭曉龍可以隨時隨地離開公司，哪怕能履行合約到2015年，之后樂視網也將面臨如何留住核心主創人員的大難題。”一位長期關注樂視網的私募人士表示。
對此，本報記者采訪樂視網董秘張特，對方以正在開會為由拒絕。
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