G7央行艱難“走鋼絲” 緊縮之路仍未走到頭

自去年3月以來，加拿大央行已將利率提高了425個(gè)基點(diǎn)，是歷史上最激進(jìn)的緊縮周期之一。2022年4月，加拿大成為G7中首個(gè)大幅加息50個(gè)基點(diǎn)的國家，7月會(huì)議上更是一口氣加息100個(gè)基點(diǎn)，也是唯一暴力加息100個(gè)基點(diǎn)的G7國家。但面對激進(jìn)加息帶來的經(jīng)濟(jì)壓力，加拿大央行今年3月率先打響了G7央行暫停加息第一槍。

不過，暫停加息并非意味著緊縮政策的終結(jié)，加拿大央行表示，目前仍在評估利率的限制性程度，未來需要時(shí)會(huì)再次加息。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，加拿大央行暫停加息，但同時(shí)表態(tài)將在必要時(shí)再次加息，這是為了更好地引導(dǎo)市場預(yù)期和行為。暫停加息是出于金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定需要，保留再次加息的可能性則是為了避免削弱之前加息行動(dòng)對遏制通脹的效果。

一方面，加拿大央行表示將繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，收緊市場流動(dòng)性。另一方面，加拿大央行也釋放了相對偏緊的政策信號，表示如果通脹水平回落不及預(yù)期，將繼續(xù)在必要時(shí)加息。在王有鑫看來，這實(shí)際上反映了加拿大央行矛盾的心理和艱難處境，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸和穩(wěn)定物價(jià)之間左右權(quán)衡。

通脹方面，加拿大2月通脹率已降至5.2%，對于未來，加拿大央行預(yù)計(jì)今年年中通脹率將迅速降至3%左右，并在明年年底前緩慢實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)。

和美聯(lián)儲(chǔ)類似，加拿大央行也強(qiáng)調(diào)今年不太可能降息。加拿大央行行長麥克勒姆表示，貨幣政策委員會(huì)討論了利率在更長時(shí)間內(nèi)保持在較高水平的必要性。市場預(yù)計(jì)加拿大央行將在今年晚些時(shí)候降息，但在麥克勒姆看來，這不是最可能發(fā)生的情況。

家家有本難念的經(jīng)

加拿大央行的艱難處境在G7央行中并非孤例，發(fā)達(dá)國家普遍面臨抗通脹、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、防風(fēng)險(xiǎn)的三難抉擇。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理首席策略師盧伯樂（Luca Paolini）對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，歐美銀行業(yè)風(fēng)暴所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩將很快浮出水面：全球GDP增長將在今年余下時(shí)間放緩，并低于其長期潛力。銀行業(yè)危機(jī)將在中期對經(jīng)濟(jì)增長造成壓力，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的GDP增長率今年可能從去年的2.7%放緩至1%。

在美國，最近的金融動(dòng)蕩正促使中小型銀行收緊放貸標(biāo)準(zhǔn)，這反過來又會(huì)對消費(fèi)和商業(yè)投資造成壓力。盧伯樂認(rèn)為，現(xiàn)在的問題是，在銀行業(yè)危機(jī)余震不斷的情況下，消費(fèi)者和企業(yè)情緒能展現(xiàn)出多大韌性。

甚至連官方也不再“遮掩”經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測，由于銀行業(yè)壓力的影響，經(jīng)濟(jì)衰退或?qū)⒂诮衲晖硇r(shí)候開始，失業(yè)率上升的趨勢將持續(xù)到2024年初。

在評估經(jīng)濟(jì)環(huán)境后，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?月3日的議息會(huì)議上最后一次加息25基點(diǎn)。前美國財(cái)政部長薩默斯表示，隨著一系列疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在上升，美聯(lián)儲(chǔ)正在接近加息周期的尾聲。

歐洲的前景也不是很樂觀。盧伯樂分析稱，歐洲銀行整體上具有充裕的資本和流動(dòng)性緩沖，該地區(qū)的金融業(yè)可能比美國金融業(yè)表現(xiàn)更好。盡管如此，隨著歐洲央行提高利率以控制頑固的價(jià)格壓力，預(yù)計(jì)信貸環(huán)境將變得更加緊縮，這將對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)造成壓力。

盡管受到美國和瑞士的銀行業(yè)風(fēng)暴沖擊，歐洲央行3月依舊加息了50基點(diǎn)，但并未給出5月利率指引，但隨后公布的3月通脹數(shù)據(jù)增加了歐洲央行進(jìn)一步收緊貨幣政策的理由。

歐洲央行管委會(huì)成員、荷蘭央行行長Klaas Knot表示，歐洲央行必須繼續(xù)加息，不過放緩加息步伐可能是合理的。“我們肯定還沒有結(jié)束加息，歐元區(qū)目前的核心通脹率接近6%，你無法用3%的利率來對抗通脹。”

當(dāng)被問及歐洲央行是否會(huì)在年底前降息時(shí)，Knot稱這種情況幾乎不可能。“即使我們現(xiàn)在的利率水平能夠讓通脹在中期內(nèi)回到2%，我們也可能不得不在很長一段時(shí)間內(nèi)保持高利率。”

緊縮之路仍未走到頭

盡管各大央行加息之路接近尾聲，但降息仍需時(shí)日，縮表仍將繼續(xù)進(jìn)行，貨幣供應(yīng)量大幅下降，緊縮之路仍未走到盡頭。

4月11日，紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的報(bào)告顯示，美聯(lián)儲(chǔ)未來幾年將繼續(xù)縮表過程。美聯(lián)儲(chǔ)目前的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模約為8.7萬億美元，到2025年中期可能會(huì)降至6萬億美元左右，然后保持穩(wěn)定一年左右。除了美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行、英國央行等也普遍在持續(xù)縮表。

與此呼應(yīng)的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)量普遍大幅下降。在歐元區(qū)，衡量三年期以下存款和現(xiàn)金等價(jià)物的M3廣義貨幣供應(yīng)量的六個(gè)月變化率創(chuàng)下2010年以來最低，M1狹義貨幣供應(yīng)量自1999年歐元誕生以來首次跌至負(fù)值。英國的M4貨幣供應(yīng)量增速也已經(jīng)大幅低于趨勢水平。美國的情況也與歐洲類似，去年年底的M2貨幣供應(yīng)量增速就已同比轉(zhuǎn)跌。

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙·沃德（Simon Ward）表示，英國和歐元區(qū)等地的廣義貨幣年增長率遠(yuǎn)低于2010年代的平均水平，這一點(diǎn)非常令人擔(dān)憂，將暗示著經(jīng)濟(jì)衰退、通脹下降甚至通縮的到來。

此外，盡管各地區(qū)通脹率普遍較疫情暴發(fā)后峰值有所回落，但仍然遠(yuǎn)高于2%的目標(biāo)，核心CPI問題更加嚴(yán)峻，意味著緊縮之路仍要繼續(xù)。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月CPI同比上漲5%，為2021年5月以來的最低水平。但剔除波動(dòng)較大的能源和食品，頑固的核心通脹正讓美聯(lián)儲(chǔ)頭疼不已，3月核心CPI同比上漲5.6%，較2月的5.5%不降反升，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為核心通脹可以更好地預(yù)測未來通脹情況。

與此類似的是，歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)3月調(diào)和CPI同比增長6.9%，低于2月的8.5%。但3月核心調(diào)和CPI同比增長5.7%，高于2月的5.6%，創(chuàng)下歷史新高。歐洲央行委員Isabel Schnabel坦言，整體通脹已開始下降，但核心通脹仍很棘手。

日本總務(wù)省數(shù)據(jù)也顯示，不包括新鮮食品價(jià)格，2月日本核心CPI同比增長3.1%，較1月份4.2%大幅放緩，為13個(gè)月以來首次放緩，此前日本政府出臺(tái)的能源補(bǔ)貼措施開始發(fā)揮作用。但剔除新鮮食品和能源的“超級核心CPI”同比增長3.5%，高于1月的3.2%，增速創(chuàng)下41年新高。

在王有鑫看來，G7央行普遍面臨著維持物價(jià)穩(wěn)定還是確保經(jīng)濟(jì)或金融穩(wěn)定的難題，從相同點(diǎn)看，他們都面臨著物價(jià)攀升和貨幣政策效力不足的壓力，而貨幣政策的持續(xù)大幅收縮又對各國經(jīng)濟(jì)增長和金融系統(tǒng)穩(wěn)定性帶來沖擊。

不同的是，美國通脹壓力回落較快，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸上升；英國和歐元區(qū)通脹壓力依然頑固，同時(shí)金融體系風(fēng)險(xiǎn)也日益積累；日本央行通脹壓力尚在可控區(qū)間，但經(jīng)濟(jì)增長長期疲軟；加拿大通脹開始回落，預(yù)計(jì)在年中將迅速降至3%左右。王有鑫表示，不同經(jīng)濟(jì)體面對不同的經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)和金融穩(wěn)定壓力，貨幣政策節(jié)奏將逐漸分化。

對于G7央行中的“鴿王”日本央行，王有鑫認(rèn)為，日本央行貨幣政策制定將更多考慮本國經(jīng)濟(jì)需要，即使未來有所調(diào)整，幅度可能也不會(huì)很大，更多會(huì)是溫和調(diào)整。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：李冬明