G7央行艱難“走鋼絲” 緊縮之路仍未走到頭

自去年3月以來，加拿大央行已將利率提高了425個基點，是歷史上最激進的緊縮周期之一。2022年4月，加拿大成為G7中首個大幅加息50個基點的國家，7月會議上更是一口氣加息100個基點，也是唯一暴力加息100個基點的G7國家。但面對激進加息帶來的經(jīng)濟壓力，加拿大央行今年3月率先打響了G7央行暫停加息第一槍。

不過，暫停加息并非意味著緊縮政策的終結(jié)，加拿大央行表示，目前仍在評估利率的限制性程度，未來需要時會再次加息。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析稱，加拿大央行暫停加息，但同時表態(tài)將在必要時再次加息，這是為了更好地引導(dǎo)市場預(yù)期和行為。暫停加息是出于金融和經(jīng)濟穩(wěn)定需要，保留再次加息的可能性則是為了避免削弱之前加息行動對遏制通脹的效果。

一方面，加拿大央行表示將繼續(xù)縮減資產(chǎn)負債表，收緊市場流動性。另一方面，加拿大央行也釋放了相對偏緊的政策信號，表示如果通脹水平回落不及預(yù)期，將繼續(xù)在必要時加息。在王有鑫看來，這實際上反映了加拿大央行矛盾的心理和艱難處境，在實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸和穩(wěn)定物價之間左右權(quán)衡。

通脹方面，加拿大2月通脹率已降至5.2%，對于未來，加拿大央行預(yù)計今年年中通脹率將迅速降至3%左右，并在明年年底前緩慢實現(xiàn)通脹率目標(biāo)。

和美聯(lián)儲類似，加拿大央行也強調(diào)今年不太可能降息。加拿大央行行長麥克勒姆表示，貨幣政策委員會討論了利率在更長時間內(nèi)保持在較高水平的必要性。市場預(yù)計加拿大央行將在今年晚些時候降息，但在麥克勒姆看來，這不是最可能發(fā)生的情況。

家家有本難念的經(jīng)

加拿大央行的艱難處境在G7央行中并非孤例，發(fā)達國家普遍面臨抗通脹、穩(wěn)經(jīng)濟、防風(fēng)險的三難抉擇。

瑞士百達資產(chǎn)管理首席策略師盧伯樂（Luca Paolini）對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，歐美銀行業(yè)風(fēng)暴所導(dǎo)致的經(jīng)濟動蕩將很快浮出水面：全球GDP增長將在今年余下時間放緩，并低于其長期潛力。銀行業(yè)危機將在中期對經(jīng)濟增長造成壓力，發(fā)達經(jīng)濟體的GDP增長率今年可能從去年的2.7%放緩至1%。

在美國，最近的金融動蕩正促使中小型銀行收緊放貸標(biāo)準(zhǔn)，這反過來又會對消費和商業(yè)投資造成壓力。盧伯樂認為，現(xiàn)在的問題是，在銀行業(yè)危機余震不斷的情況下，消費者和企業(yè)情緒能展現(xiàn)出多大韌性。

甚至連官方也不再“遮掩”經(jīng)濟衰退的可能性，美聯(lián)儲預(yù)測，由于銀行業(yè)壓力的影響，經(jīng)濟衰退或?qū)⒂诮衲晖硇r候開始，失業(yè)率上升的趨勢將持續(xù)到2024年初。

在評估經(jīng)濟環(huán)境后，美聯(lián)儲或?qū)⒃?月3日的議息會議上最后一次加息25基點。前美國財政部長薩默斯表示，隨著一系列疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，美國經(jīng)濟衰退的可能性在上升，美聯(lián)儲正在接近加息周期的尾聲。

歐洲的前景也不是很樂觀。盧伯樂分析稱，歐洲銀行整體上具有充裕的資本和流動性緩沖，該地區(qū)的金融業(yè)可能比美國金融業(yè)表現(xiàn)更好。盡管如此，隨著歐洲央行提高利率以控制頑固的價格壓力，預(yù)計信貸環(huán)境將變得更加緊縮，這將對風(fēng)險資產(chǎn)造成壓力。

盡管受到美國和瑞士的銀行業(yè)風(fēng)暴沖擊，歐洲央行3月依舊加息了50基點，但并未給出5月利率指引，但隨后公布的3月通脹數(shù)據(jù)增加了歐洲央行進一步收緊貨幣政策的理由。

歐洲央行管委會成員、荷蘭央行行長Klaas Knot表示，歐洲央行必須繼續(xù)加息，不過放緩加息步伐可能是合理的。“我們肯定還沒有結(jié)束加息，歐元區(qū)目前的核心通脹率接近6%，你無法用3%的利率來對抗通脹。”

當(dāng)被問及歐洲央行是否會在年底前降息時，Knot稱這種情況幾乎不可能。“即使我們現(xiàn)在的利率水平能夠讓通脹在中期內(nèi)回到2%，我們也可能不得不在很長一段時間內(nèi)保持高利率。”

緊縮之路仍未走到頭

盡管各大央行加息之路接近尾聲，但降息仍需時日，縮表仍將繼續(xù)進行，貨幣供應(yīng)量大幅下降，緊縮之路仍未走到盡頭。

4月11日，紐約聯(lián)儲發(fā)布的報告顯示，美聯(lián)儲未來幾年將繼續(xù)縮表過程。美聯(lián)儲目前的資產(chǎn)負債規(guī)模約為8.7萬億美元，到2025年中期可能會降至6萬億美元左右，然后保持穩(wěn)定一年左右。除了美聯(lián)儲，歐洲央行、英國央行等也普遍在持續(xù)縮表。

與此呼應(yīng)的是，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣供應(yīng)量普遍大幅下降。在歐元區(qū)，衡量三年期以下存款和現(xiàn)金等價物的M3廣義貨幣供應(yīng)量的六個月變化率創(chuàng)下2010年以來最低，M1狹義貨幣供應(yīng)量自1999年歐元誕生以來首次跌至負值。英國的M4貨幣供應(yīng)量增速也已經(jīng)大幅低于趨勢水平。美國的情況也與歐洲類似，去年年底的M2貨幣供應(yīng)量增速就已同比轉(zhuǎn)跌。

英國經(jīng)濟學(xué)家西蒙·沃德（Simon Ward）表示，英國和歐元區(qū)等地的廣義貨幣年增長率遠低于2010年代的平均水平，這一點非常令人擔(dān)憂，將暗示著經(jīng)濟衰退、通脹下降甚至通縮的到來。

此外，盡管各地區(qū)通脹率普遍較疫情暴發(fā)后峰值有所回落，但仍然遠高于2%的目標(biāo)，核心CPI問題更加嚴(yán)峻，意味著緊縮之路仍要繼續(xù)。

美國勞工統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月CPI同比上漲5%，為2021年5月以來的最低水平。但剔除波動較大的能源和食品，頑固的核心通脹正讓美聯(lián)儲頭疼不已，3月核心CPI同比上漲5.6%，較2月的5.5%不降反升，經(jīng)濟學(xué)家認為核心通脹可以更好地預(yù)測未來通脹情況。

與此類似的是，歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)3月調(diào)和CPI同比增長6.9%，低于2月的8.5%。但3月核心調(diào)和CPI同比增長5.7%，高于2月的5.6%，創(chuàng)下歷史新高。歐洲央行委員Isabel Schnabel坦言，整體通脹已開始下降，但核心通脹仍很棘手。

日本總務(wù)省數(shù)據(jù)也顯示，不包括新鮮食品價格，2月日本核心CPI同比增長3.1%，較1月份4.2%大幅放緩，為13個月以來首次放緩，此前日本政府出臺的能源補貼措施開始發(fā)揮作用。但剔除新鮮食品和能源的“超級核心CPI”同比增長3.5%，高于1月的3.2%，增速創(chuàng)下41年新高。

在王有鑫看來，G7央行普遍面臨著維持物價穩(wěn)定還是確保經(jīng)濟或金融穩(wěn)定的難題，從相同點看，他們都面臨著物價攀升和貨幣政策效力不足的壓力，而貨幣政策的持續(xù)大幅收縮又對各國經(jīng)濟增長和金融系統(tǒng)穩(wěn)定性帶來沖擊。

不同的是，美國通脹壓力回落較快，金融系統(tǒng)風(fēng)險逐漸上升；英國和歐元區(qū)通脹壓力依然頑固，同時金融體系風(fēng)險也日益積累；日本央行通脹壓力尚在可控區(qū)間，但經(jīng)濟增長長期疲軟；加拿大通脹開始回落，預(yù)計在年中將迅速降至3%左右。王有鑫表示，不同經(jīng)濟體面對不同的經(jīng)濟增長、物價和金融穩(wěn)定壓力，貨幣政策節(jié)奏將逐漸分化。

對于G7央行中的“鴿王”日本央行，王有鑫認為，日本央行貨幣政策制定將更多考慮本國經(jīng)濟需要，即使未來有所調(diào)整，幅度可能也不會很大，更多會是溫和調(diào)整。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

責(zé)任編輯：李冬明