特定短線交易監(jiān)管制度再完善

7月21日，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于完善特定短線交易監(jiān)管的若干規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）公開(kāi)征求意見(jiàn)，旨在進(jìn)一步明確證券市場(chǎng)特定短線交易行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范監(jiān)管工作，保護(hù)中小投資者利益，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

作為規(guī)制上市公司持股5%以上股東、董監(jiān)高等特定投資者證券內(nèi)幕交易的“預(yù)防性”制度，“此次完善特定短線交易監(jiān)管規(guī)定，旨在防止上市公司、新三板掛牌公司內(nèi)部人利用優(yōu)勢(shì)地位或優(yōu)勢(shì)信息，謀取超出正常投資者合理水平的收益，有利于保護(hù)中小投資者利益，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。”嘉實(shí)基金指數(shù)投資部基金經(jīng)理李直在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

采訪中，多位業(yè)內(nèi)人士也表示，相關(guān)規(guī)則制度的再完善將有利于規(guī)范對(duì)特定短線交易行為的監(jiān)管、提升交易便利性、減少市場(chǎng)上的投機(jī)行為，為市場(chǎng)投資者營(yíng)造一個(gè)更加穩(wěn)健的投資環(huán)境，對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展具有積極作用。

穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期  監(jiān)管“閾值”進(jìn)一步明確

綜合來(lái)看，本次發(fā)布的《規(guī)定》全文17條，堅(jiān)持依法規(guī)制、尊重實(shí)踐、內(nèi)外一致、穩(wěn)定預(yù)期、便利交易等五個(gè)原則，歸納總結(jié)監(jiān)管實(shí)踐中成熟有效的經(jīng)驗(yàn)做法，明確特定短線交易行為的適用主體、買賣標(biāo)的、買賣行為和買賣時(shí)點(diǎn)等關(guān)鍵構(gòu)成要件，將不存在內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)、有利于降低市場(chǎng)成本的行為納入特定短線交易豁免情形，確定境內(nèi)外機(jī)構(gòu)適用標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)境內(nèi)外投資者一視同仁，同時(shí)完善特定短線交易制度監(jiān)督管理職能。

特定短線交易是指上市公司、新三板掛牌公司持有百分之五以上股份的股東（以下簡(jiǎn)稱大股東）、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（以下簡(jiǎn)稱董監(jiān)高）在6個(gè)月內(nèi)，將本公司股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券買入后又賣出，或者賣出后又買入的行為。

據(jù)介紹，自1993年起，我國(guó)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》就引入了特定短線交易制度，后續(xù)《證券法》起草和歷次修訂過(guò)程中，均保留了相關(guān)條款并不斷優(yōu)化完善。該制度主要目的是通過(guò)規(guī)范大股東、董監(jiān)高等特定投資者的短線交易行為，防止上市公司內(nèi)部人利用優(yōu)勢(shì)地位或優(yōu)勢(shì)信息，謀取超出正常投資者合理水平的收益，更好地保護(hù)廣大普通投資者的合法權(quán)益。

“特定短線交易制度自設(shè)立以來(lái)，有力維護(hù)了資本市場(chǎng)秩序，有效保障了投資者公平、公正參與交易。不過(guò)由于相關(guān)規(guī)定較為原則，存在標(biāo)準(zhǔn)不具體等情況，制定一部專門性規(guī)則的必要性日益凸顯，系統(tǒng)構(gòu)建特定短線交易制度正當(dāng)其時(shí)。”允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春表示。

“《規(guī)定》不僅有助于強(qiáng)化監(jiān)管的針對(duì)性和有效性，更好地保護(hù)廣大普通投資者的合法利益，也與現(xiàn)行權(quán)益披露口徑等監(jiān)管實(shí)踐保持一致，提升政策的延續(xù)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。”易方達(dá)基金相關(guān)人士告訴記者。

從《規(guī)定》適用主體范圍看，主要集中在少數(shù)具有明顯信息或地位優(yōu)勢(shì)、可能知悉對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開(kāi)信息的特定主體，包括上市公司及新三板掛牌公司持有5%以上股份的股東（以下簡(jiǎn)稱大股東）、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（以下簡(jiǎn)稱董監(jiān)高）等。相較普通投資者，上述人員因其地位和職務(wù)的特殊性，一般與相關(guān)公司關(guān)系密切，對(duì)公司具有一定的控制力或信息優(yōu)勢(shì)。綜合征求意見(jiàn)稿來(lái)看，相關(guān)安排不僅有助于強(qiáng)化監(jiān)管的針對(duì)性和有效性，更好地保護(hù)廣大普通投資者的合法利益，也與現(xiàn)行權(quán)益披露口徑等監(jiān)管實(shí)踐保持一致，提升政策的延續(xù)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

圍繞特定短線交易行為的認(rèn)定，《規(guī)定》明確了特定短線交易買入、賣出行為的內(nèi)涵，即特定身份投資者支付對(duì)價(jià)，導(dǎo)致特定證券數(shù)量增減的行為。同時(shí)，對(duì)買入、賣出行為的具體時(shí)點(diǎn)作了細(xì)化規(guī)定。

此外，《規(guī)定》中明確了特定短線交易的法律后果并完善監(jiān)督管理安排。特定身份投資者涉及特定短線交易行為的，所得收益歸該公司所有，特定身份投資者未主動(dòng)歸還公司的，公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)按照《證券法》等規(guī)定收回其所得收益。特定身份投資者涉嫌違反特定短線交易行為規(guī)定的，證監(jiān)會(huì)依法采取責(zé)令改正、監(jiān)管談話、出具警示函等措施或者依照《證券法》第一百八十九條予以處罰。

細(xì)化明確11種豁免情形  進(jìn)一步便利投資者交易

立足我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況、結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐，此次《規(guī)定》在保持現(xiàn)有監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不變的基礎(chǔ)上，細(xì)化明確了11種豁免情形，更好支持相關(guān)主體和業(yè)務(wù)的發(fā)展。

具體來(lái)看，便利相關(guān)證券業(yè)務(wù)規(guī)范開(kāi)展，相關(guān)豁免情形主要包括優(yōu)先股轉(zhuǎn)股；可交換公司債券換股、贖回及回售；可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股、贖回及回售；認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）；按照《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》開(kāi)展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)；出借和歸還股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券；參與新三板掛牌公司定向發(fā)行股票；上市公司和新三板掛牌公司股權(quán)激勵(lì)限制性股票授予、登記或者股票期權(quán)行權(quán)；證券公司購(gòu)入包銷售后剩余股票；證券公司按照法律法規(guī)等要求，依法合規(guī)開(kāi)展股票做市業(yè)務(wù)，履行做市報(bào)價(jià)義務(wù)的相關(guān)交易行為等。

同時(shí)，明確非交易行為豁免情形主要包括司法強(qiáng)制執(zhí)行、繼承、贈(zèng)與等；根據(jù)國(guó)有股份管理部門決定，無(wú)償劃轉(zhuǎn)國(guó)有股份的。

“《規(guī)定》順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，根據(jù)監(jiān)管實(shí)踐，明確對(duì)于包括ETF申購(gòu)贖回情形在內(nèi)的部分符合現(xiàn)行法律法規(guī)、因正常業(yè)務(wù)需要導(dǎo)致股份變動(dòng)的行為進(jìn)行豁免，更加便利相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)范開(kāi)展。若ETF申購(gòu)贖回交易被認(rèn)定為特定短線交易從而沒(méi)收收益，必然增加投資者交易成本。”在李直看來(lái)，近年ETF市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，《規(guī)定》出臺(tái)也將有利于促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，吸引長(zhǎng)期資金入市。

在對(duì)境外投資者的適用安排方面，此次出臺(tái)的《規(guī)定》堅(jiān)持內(nèi)外一致原則，在依法合規(guī)前提下，對(duì)符合條件的外資機(jī)構(gòu)，給予與境內(nèi)機(jī)構(gòu)相同的優(yōu)惠政策。相關(guān)安排既鼓勵(lì)了外資擴(kuò)大A股投資規(guī)模，又避免“超國(guó)民待遇”，防范外資利用制度規(guī)則進(jìn)行內(nèi)幕交易。

具體來(lái)說(shuō)，境外公募基金管理機(jī)構(gòu)在符合機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)完善、對(duì)不同基金分設(shè)賬戶進(jìn)行管理、基金間隔離機(jī)制完善等要求的，在特定短線交易認(rèn)定時(shí)，可向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)按產(chǎn)品計(jì)算持有特定證券數(shù)量。此外，考慮到滬深港通機(jī)制下香港中央結(jié)算公司僅作為集合名義賬戶持有上市公司股份達(dá)到百分之五以上，不宜將其視為百分之五以上股份的股東，《規(guī)定》豁免了香港中央結(jié)算公司適用特定短線交易制度。

“目前中國(guó)資本市場(chǎng)還在快速發(fā)展的一個(gè)階段，短線交易包括特定短線交易在整個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中有非常重要的一個(gè)地位，對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定健康以及發(fā)展升級(jí)都有非常重要的一個(gè)作用。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，特別是注冊(cè)制的全面實(shí)施以來(lái)，在法治化和市場(chǎng)化的方向下，參考中國(guó)特色與國(guó)際通行規(guī)則，更新和完善短線交易的相關(guān)規(guī)定，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展會(huì)有重要建設(shè)性的作用。”付立春進(jìn)一步表示，其中，對(duì)外資等投資者的國(guó)民待遇等相關(guān)規(guī)定，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化接軌、中國(guó)資本市場(chǎng)的目前穩(wěn)定和未來(lái)升級(jí)等，都有直接的促進(jìn)作用。

積極征求市場(chǎng)需求和意見(jiàn)  切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)交易秩序

各大交易所層面也紛紛表態(tài)，將配套制定自律規(guī)則，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)各方預(yù)期。記者從深交所方面了解到，交易所將按照證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，扎實(shí)做好配套自律監(jiān)管規(guī)則的研究制定工作。征求意見(jiàn)期間，將以開(kāi)展座談會(huì)、調(diào)研等方式收集市場(chǎng)需求和意見(jiàn)，待《規(guī)定》正式發(fā)布施行后，將按照《規(guī)定》要求，積極引導(dǎo)投資者依規(guī)買賣證券，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)交易秩序。

據(jù)悉，后續(xù)證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，指導(dǎo)各證券交易場(chǎng)所研究制定特定短線交易政策相關(guān)自律監(jiān)管規(guī)則，認(rèn)真做好落實(shí)銜接上位規(guī)則的工作。深交所表示，下一步將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化改革方向，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，完善制度體系，認(rèn)真做好落實(shí)銜接上位特定短線交易政策相關(guān)自律監(jiān)管規(guī)則的研究制定工作，明確市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，更好適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要；嚴(yán)格自律管理，充分發(fā)揮交易所一線監(jiān)督及自律管理職責(zé)，對(duì)交易行為實(shí)施系統(tǒng)監(jiān)控，督促上市公司及時(shí)披露特定短線交易情況，及時(shí)采取自律監(jiān)管措施，助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。（記者 韋夏怡 北京報(bào)道）

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