M2、社融“錨”出現重大變化 明年降準降息仍有可能

中央經濟工作會議于12月11日至12日在北京舉行，會議對2024年的貨幣政策和金融風險化解工作進行定調。

會議指出，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效，保持流動性合理充裕。社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配，發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，引導金融機構加大對科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等方面的支持力度，促進社會綜合融資成本穩中有降。

值得注意的是，以往社融、貨幣供應量的定調為“社融、貨幣供應量和名義GDP增速基本匹配”，此次中央經濟工作會議的定調出現重大變化。這意味著貨幣政策要同時支持物價回升以及經濟增速向潛在增速回歸，尤其是支持物價回升，相應要求M2和社融增速保持在較高水平，明年降準降息仍有可能。

會議還表示，持續有效防范化解重點領域風險。要統籌化解房地產、地方債務、中小金融機構等風險，嚴厲打擊非法金融活動，堅決守住不發生系統性風險的底線。統籌好地方債務風險化解和穩定發展，經濟大省要真正挑起大梁，為穩定全國經濟作出更大貢獻。這要求經濟大省在穩投資方面積極發力。

M2和社融錨出現重大變化

中國貨幣政策的定調主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩健、適度從緊和從緊。2009年，由于金融危機的沖擊，當年實施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實行穩健的貨幣政策。

2022年12月召開的中央經濟工作會議對2023年的安排是，穩健的貨幣政策要精準有力。要保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域支持力度。

從今年央行的操作看，央行分別于6月、8月降息10BP、10-15BP，當前一年期MLF、7天逆回購利率分別為2.5%、1.8%，分別較去年末降低35BP、20BP。存款準備金率方面，央行今年3月、9月兩次降準，當前金融機構加權平均存款準備金率為7.4%。與此同時，央行通過多種結構性工具支持特定領域，激勵引導金融機構把更多金融資源投向科技創新、制造業、綠色發展、普惠小微等重點領域。

此次中央經濟工作會議指出，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配，和以往的定調出現重大變化。究其原因，由于今年物價較低，名義經濟增速低于實際GDP增速，導致社融增速和名義GDP增速偏離較大。Wind數據顯示，今年9月末M2和社融增速分別為10.3%、9%，高于名義GDP增速5.4、4.1個百分點。

如果繼續保持原有定調，則要求M2和社融增速要有所下調。但“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”要求下，社融和M2增速仍將保持相對較高水平，因為當前中國潛在增速在5.5%左右，近年價格預期目標在3%左右，那么社融和M2增速要在8.5%甚至略高。

這一新定調意味著貨幣政策要同時支持物價回升以及經濟增速向潛在增速回歸，尤其是支持物價回升。央行貨幣政策委員會2023年第三季度例會表示，促進物價低位回升。物價穩定是中國央行貨幣政策操作的四大最終目標之一。實踐中，低物價將為貨幣政策的寬松操作提供基礎，同時貨幣政策寬松操作也會支持經濟增長、提振物價。

民生銀行首席經濟學家溫彬稱，這一變化側重強調貨幣政策在穩定價格水平預期方面的重要作用，通脹或成為下一階段判斷貨幣政策是否“有效”的重要因素。2023年以來，物價持續低位運行，預計2024年貨幣政策有望適度發力，推動物價水平溫和上升。

溫彬還表示，在外部加息周期步入尾聲、掣肘減弱以及國內穩增長、防風險的訴求下，貨幣政策穩健寬松的基調未變，降準降息仍有一定空間，以助力銀行體系流動性保持穩定、促進社會綜合融資成本穩中有降，著力營造良好的貨幣金融環境。

央行近期反復強調“要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對“基本匹配”的理解和認識”。這有兩重含義：一是“社融、M2增速與名義GDP增速基本匹配”不是對當月、當季或者當年的要求，而是對跨經濟周期、更長時間維度的要求；二是過去幾年貨幣金融更注重逆周期發力以促進經濟增速向潛在增速回歸，M2和社融增速相對較高。

貨幣政策要精準有效

會議還表示，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效，保持流動性合理充裕。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，盤活存量、提升效能，引導金融機構加大對科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等方面的支持力度。促進社會綜合融資成本穩中有降。

從過往看，靈活適度主要指根據經濟金融情況靈活調整貨幣政策，保持流動性合理充裕。精準有效，主要指金融加大對重點領域的支持，且需要起到效果。

貨幣金融實現精準投放的手段不僅包括結構性貨幣政策工具，還包括存量貸款的盤活。10月底召開的中央金融工作會議指出，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。存量金融資源中，信貸最為龐大。央行數據顯示，截至今年10月末人民幣貸款余額達到235萬億元。

央行上月末發布的2023年三季度貨幣政策報告專欄文章對盤活存量金融資源進行了探討。根據央行闡述，盤活存量貸款要求信貸結構有增有減，其中房地產貸款、融資平臺貸款占比會出現下降，科技創新、制造業、綠色發展、普惠小微等貸款趨于上升。

由于“增”“減”不同步，有時會導致短期信貸增長出現一些波動。報告表示，要避免對單月增量等高頻數據的過度解讀，而要評估增量和存量貸款支持經濟增長的整體效能。

接近央行的人士表示，未來央行將繼續著力優化增量貸款投向，提升金融服務實體經濟的質效。同時考慮到增量貸款每年僅約為存量的十分之一，存量和增量貸款在支持經濟發展方面的作用本質上相同，將更多推動盤活存量貸款，減少對新增債務的依賴。

統籌好地方債務風險化解和穩定發展

防范化解風險是金融監管永恒的主題，去年以來，房地產風險和地方債務引起各方廣泛關注。由于房地產市場調整，部分房地產企業出險。與此同時，地方賣地收入大幅下降，導致地方政府債務壓力增加。

去年底的中央經濟工作會議三次提及地方債：優化組合赤字、專項債、貼息等工具，在有效支持高質量發展中保障財政可持續和地方政府債務風險可控；要防范化解地方政府債務風險，堅決遏制增量、化解存量；加強金融、地方債務風險防控，守住不發生系統性風險的底線。

今年10月以來，特殊再融資債持續發行，截至目前已發行1.37萬億元，用于置換納入隱性債務的拖欠款、非標及城投債。與此同時，金融化債已啟動，地方可申請銀行貸款置換非標及城投債。央行也多次表示，必要時，人民銀行還將對債務負擔相對較重地區提供應急流動性貸款支持。

通過上述舉措，地方債務風險明顯緩釋。隨著特殊再融資債的發行，高風險地區城投債利率大幅下行，城投債高認購倍數卷土重來，市場上“一債難求”。但風險隱患仍在，比如地方債務置換只是拉長期限、降低利率，地方債務余額并未減少，還本付息壓力仍大。預計明年特殊再融資債將繼續發行，金融化債措施進一步落地。

此次會議表示，統籌好地方債務風險化解和穩定發展，經濟大省要真正挑起大梁，為穩定全國經濟作出更大貢獻。這是因為高風險省份需要著重化解債務風險，減少政府投資項目上馬，一定程度上會影響經濟增長。而經濟大省財政債務風險較低，可適度增加項目和地方債額度，抵補前述“缺口”，支撐經濟平穩增長。

（記者：楊志錦）

來源：21世紀經濟報道

責任編輯：林紅