投資圈有句經典老話：低吸富三代，追高毀一生。看了下面這組數據，是時候重溫經典了。
東方財富Choice截至3月4日的數據顯示，2月20日開始滬深兩市ETF連續10個交易日凈贖回，而且每個交易日滬市和深市的ETF均為整體凈贖回，平均每個交易日凈贖回38.41億份。單日凈贖回最多的兩個交易日是2月29日和3月4日，分別凈贖回70.56億份、67.39億份。
2月28日，兩市出現過一次大幅調整，2月29日主要寬基指數打出反包陽線，其后上證綜指連續四個交易日收陽，3月6日盤中創3060.56點本輪反彈新高后，震蕩回落收陰線。ETF凈贖回峰值與股指上漲節奏相對應，很明顯，有部分資金選擇逢高兌現收益。
賣出無非是兩個原因，一是漲多了，有獲利回吐要求；二是漲貴了，估值有壓力。前者是交易層面的問題，后者是基本面問題。這波ETF集中拋壓的出現，是哪種性質呢？
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高溫預警，成長賽道擁擠
以2月29日為例，當日滬深兩市ETF合計凈贖回70.55億份，凈贖回TOP20的ETF凈贖回份額均超過1億份，寬基指數ETF中有9只ETF跟蹤科創板、創業板指數，2只跟蹤中證2000指數；行業指數ETF中有5只跟蹤芯片、新能源、醫藥等新興行業。整體看，凈贖回主要集中在TMT（科技、傳媒、通信）等中小市值的成長風格ETF。
2月29日滬深兩市ETF凈贖回TOP20 數據來源：東方財富Choice
過去三年，資金抱團導致賽道擁擠，從而引發調整的現象屢屢發生。當下的TMT賽道，經過前期一波大幅上漲后，交易熱度也已經回到歷史高位。
近一周市場交易熱度監測 來源：民生證券
根據民生證券監測數據，最近一個交易周（20240226-20240301）內，市場整體交易熱度再度上升，傳媒、計算機、通信、機械等板塊的交易熱度，已經歷史最高的50%分位。
短期大量資金扎堆，一方面活躍交投，另一方面也會使得籌碼松動，股價變得更不穩定。民生證券數據同時顯示，近一周TMT、家電、軍工、汽車、機械、電新等板塊的波動率上升較快；TMT、機械、醫藥、輕工、化工、汽車等板塊的波動率均處于90%分位數以上。
不難發現，交易熱度和波動率上升最大的板塊，多數是這輪反彈的領漲板塊。從交易層面看，老司機們都知道這句話——賣在人聲鼎沸時，不少潛伏在這些領漲板塊中的資金，已經有了豐厚的浮盈，確有獲利回吐的需求。
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下調預期，基本面承壓
3月4日的滬深兩市ETF凈贖回TOP20數據，出現了一個很有意思的現象：市值風格與凈贖回規模呈現負相關，小微盤風格的科創板、中證2000指數ETF的凈贖回壓力，明顯大于大盤股風格的滬深300、上證50。
3月4日滬深兩市ETF凈贖回TOP20 數據來源：東方財富Choice
結合指數估值數據，可以發現資金在優先賣出高估值指數，目前中證2000指數PE為60.09倍，科創50指數PE為48倍，而滬深300和上證50指數PE只有10倍左右。估值越高的指數，對應ETF的凈贖回規模更大。
3月4日主要寬基指數估值對比 數據來源：東方財富Choice 制表：老狼財經
通常來說，在當期高估值水平上繼續上漲，需要很強的未來業績成長性來支撐，目前透支遠期成長性的條件并不充分。
根據Wind統計，近一個交易周內，分析師一致預期同時上調了上證50的2024/2025年凈利潤預測，下調了創業板指、中證500、滬深300的2024/2025年凈利潤預測。按照風格劃分，分析師一致預期同時下調了中盤/小盤成長板塊的2024/2025年的凈利潤預測，分別上調/下調了大盤成長板塊的2024/2025年的凈利潤預測；對于價值板塊，分析師同時下調了大盤/中盤/小盤價值板塊的2024/2025年的凈利潤預測。
上面的這段話有些啰嗦，狼叔直接來結論：分析師相對更看好大盤股，看淡中小盤股。這與中小市值ETF連續大筆凈贖回的數據，能夠相互印證。從這個角度看，中證1000、中證2000這樣的小微盤股指數被集中賣出，就不單純是交易層面的原因了，而是基本面并不支持價格繼續抬升。
有老鐵也許會問，ETF出現持續凈贖回，行情是否就此結束？狼叔并不這樣認為，因為3000點附近的市場成交一直沒有明顯萎縮，兩市多個交易日的萬億元成交表明籌碼正在進行充分交換。ETF本身的交易工具屬性很強，里面的資金很多就是奔著做波段來的，完成一次低吸高拋后，這些資金還會找機會重新進場。但考慮到ETF的持續凈贖回，指數短期持續快速拉升的可能性已經不大。
（提示：投資有風險，觀點僅供參考，不作為決策依據。）
來源：老狼財經
責任編輯：王海山
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