近日，“央行是否會(huì)買賣國(guó)債”頗受金融市場(chǎng)關(guān)注。
5月30日，央行主管媒體發(fā)文指出——業(yè)內(nèi)人士表示，市場(chǎng)對(duì)央行買賣國(guó)債的期待是可以理解的。但如果長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行，并非買入的好時(shí)機(jī)。相反，若銀行存款大量分流債市，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求進(jìn)一步增大，人民銀行應(yīng)該會(huì)在必要時(shí)賣出國(guó)債。
在多位債券投資機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，這暗示若大量資金流入債券市場(chǎng)導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債收益率進(jìn)一步走低，央行等相關(guān)部門很可能在必要時(shí)賣出國(guó)債，力挺長(zhǎng)期國(guó)債收益率回升，并與中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期“匹配”。
“相比以往的口頭提示，這次金融市場(chǎng)驟然意識(shí)到，央行直接入市賣出國(guó)債的幾率正在上升。”一位債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人告訴記者。
受消息面影響，5月31日早盤，10年期國(guó)債與30年期國(guó)債收益率分別一度上漲約6個(gè)基點(diǎn)與4個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下日內(nèi)高點(diǎn)2.361%與2.608%。但是，10年期與30年期國(guó)債收益率很快沖高回落，截至5月31日收盤時(shí)，它們收益率分別回落至2.332%與2.575%，較日內(nèi)高點(diǎn)均回落約3個(gè)基點(diǎn)。
上述債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人透露，在手工補(bǔ)息被叫停后，越來(lái)越多資金正流向理財(cái)市場(chǎng)尋求安全穩(wěn)健的回報(bào)，無(wú)形間導(dǎo)致債券市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”狀況加劇，令長(zhǎng)期國(guó)債收益率更加易跌難漲。
長(zhǎng)期國(guó)債收益率沖高回落
多位債券投資業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這是近期央行主管媒體第三次提醒長(zhǎng)期國(guó)債投資風(fēng)險(xiǎn)。
4月23日，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人向媒體表示，長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。未來(lái)中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速在較長(zhǎng)時(shí)期仍將保持合理水平，近一年以來(lái)回升向好的趨勢(shì)在不斷鞏固；一些機(jī)構(gòu)投資者也認(rèn)為，未來(lái)通脹有望從低位溫和回升，長(zhǎng)期國(guó)債收益率作為名義利率，本身會(huì)隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對(duì)長(zhǎng)期債券收益率都會(huì)形成支撐。
5月16日，在年內(nèi)首只超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行前夕，央行主管媒體再度發(fā)文指出，市場(chǎng)人士分析，就近年市場(chǎng)正常運(yùn)行情況而言，2.5%-3%可能是長(zhǎng)期國(guó)債收益率的合理區(qū)間。業(yè)內(nèi)人士提示，市場(chǎng)投資者關(guān)注長(zhǎng)期債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持審慎理性的投資理念，防范投資行為過(guò)于短期化可能帶來(lái)的損失。
如今，央行主管媒體第三次發(fā)文強(qiáng)調(diào)，若銀行存款大量分流債市，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求進(jìn)一步增大，人民銀行應(yīng)該會(huì)在必要時(shí)賣出國(guó)債。
“相比前兩次央行主管媒體側(cè)重強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期國(guó)債收益率理應(yīng)與中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期匹配，且2.5%-3%可能是長(zhǎng)期國(guó)債收益率的合理區(qū)間，此次發(fā)聲直接暗示央行入市賣出國(guó)債的幾率正在增加。”前述債券投資型私募基金經(jīng)理向記者分析說(shuō)。這無(wú)疑對(duì)債券市場(chǎng)的觸動(dòng)更大。
記者注意到，5月31日早盤，10年期與30年期國(guó)債收益率一度分別跳漲約6個(gè)基點(diǎn)與4個(gè)基點(diǎn)，日內(nèi)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)以往兩周。尤其是10年期國(guó)債收益率一度大漲約6個(gè)基點(diǎn)背后，是市場(chǎng)感受到相關(guān)部門對(duì)10年期國(guó)債收益率偏低的“不滿”。
5月30日晚，央行主管媒體發(fā)文指出，4月以來(lái)，隨著各項(xiàng)宏觀指標(biāo)向好和總需求的恢復(fù)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)我國(guó)增長(zhǎng)的信心進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)通脹筑底回升的預(yù)期也更為一致，30年期國(guó)債到期收益率已升至2.5%以上，但10年期國(guó)債到期收益率還在2.3%左右。
一位農(nóng)商行債券交易員直言，受此影響，他們?cè)?月31日早盤迅速逢高減持了部分10年期國(guó)債，因?yàn)樗麄兏惺艿较嚓P(guān)部門似乎認(rèn)為10年期國(guó)債收益率更加“偏離”與中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的合理區(qū)間，更容易引發(fā)央行入場(chǎng)賣出10年期國(guó)債。
但他承認(rèn)，由于債券市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”狀況延續(xù)，他們?cè)?0年期國(guó)債收益率漲至2.36%左右（相應(yīng)債券價(jià)格走低），又逢低回補(bǔ)了10年期國(guó)債頭寸。
采取這種高拋低吸策略的，還有不少債券投資型私募基金。
前述債券投資型私募基金經(jīng)理指出，5月31日早盤，他們?cè)诜旮邟伋霾糠?0年期國(guó)債頭寸，但等到30年期國(guó)債收益率回升至2.6%附近時(shí)，他們也做了空頭回補(bǔ)。
在他看來(lái)，在信用下沉策略獲取超額回報(bào)難度加大，杠桿投資遭遇政策限制的情況下，要滿足更多入場(chǎng)資金的安全穩(wěn)健較高回報(bào)需求，他們只能繼續(xù)加碼拉長(zhǎng)久期的投資策略，不斷將新募資金逢低投向30年期國(guó)債。
這令10年期與30年期國(guó)債收益率隨之沖高回落。
多位債券投資業(yè)內(nèi)人士直言，要改變這種狀況，除了央行直接入場(chǎng)賣出國(guó)債，另一個(gè)行之有效的辦法是加大長(zhǎng)期債券供給令債券市場(chǎng)供需關(guān)系趨于均衡。尤其在流入債券市場(chǎng)（尋求安全穩(wěn)健回報(bào)）資金持續(xù)增加的情況下，只有長(zhǎng)期債券供給加大，才能令長(zhǎng)期債券收益率日益匹配中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。
市場(chǎng)關(guān)注央行何時(shí)入場(chǎng)賣出國(guó)債
記者還了解到，在5月30日央行主管媒體發(fā)文后，央行何時(shí)入場(chǎng)賣出國(guó)債，儼然成為金融市場(chǎng)的一大熱議話題。
前述債券投資型私募基金經(jīng)理認(rèn)為，目前30年期國(guó)債收益率處于2.5%，基本處于相關(guān)部門認(rèn)可的合理區(qū)間（2.5%-3%之間），若10年期國(guó)債收益率持續(xù)徘徊在2.3%附近，不排除央行可能很快入場(chǎng)賣出10年期國(guó)債。
光大證券固收分析師張旭指出，央行在公開(kāi)市場(chǎng)的國(guó)債買賣，應(yīng)定位于流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，是為了保持銀行體系流動(dòng)性的合理充裕、實(shí)現(xiàn)貨幣政策中介目標(biāo)。當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性合理充裕、債券市場(chǎng)需求旺盛，長(zhǎng)期利率品種甚至出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀況，國(guó)債收益率曲線長(zhǎng)端與短端間的期限利差處于歷史偏低水平。倘若央行擇機(jī)在二級(jí)市場(chǎng)賣出國(guó)債，也是平衡供求關(guān)系的有效操作方式。
前述農(nóng)商行債券交易員認(rèn)為，央行何時(shí)入場(chǎng)賣出國(guó)債，可能取決于央行對(duì)國(guó)債收益率曲線的優(yōu)化需求。當(dāng)前國(guó)債收益率曲線過(guò)于平坦，加之10年期國(guó)債與DR007、OMO利率之間的利差均處于歷史偏低水平，都體現(xiàn)長(zhǎng)期國(guó)債估值偏高。在這種情況下，央行需盡力保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，既有利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，也能提升人民幣資產(chǎn)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。
值得注意的是，在央行主管媒體連續(xù)三次提示長(zhǎng)期國(guó)債投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)對(duì)此日益重視。
一位大型資管機(jī)構(gòu)債券配置部主管直言，長(zhǎng)期國(guó)債收益率跌至2.5%下方，表明這類資產(chǎn)未必是完全安全的。盡管在手工補(bǔ)息被叫停后，大量資金流向固收類理財(cái)產(chǎn)品令債券市場(chǎng)資金日益寬裕，推動(dòng)長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格上漲預(yù)期持續(xù)走高，但是，這也觸發(fā)了市場(chǎng)過(guò)度炒作與擁擠交易風(fēng)險(xiǎn)。若大量資金突然離開(kāi)債券市場(chǎng)，就可能造成長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格劇烈波動(dòng)下跌，加劇了投資機(jī)構(gòu)的投資虧損風(fēng)險(xiǎn)。
此前，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也向媒體表示，投資者需要高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于交易型投資者，通過(guò)加大杠桿、拉長(zhǎng)久期，在短期價(jià)格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場(chǎng)波動(dòng)，需要承擔(dān)價(jià)格大幅下行出現(xiàn)的損失。對(duì)于銀行、保險(xiǎn)等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過(guò)低的長(zhǎng)久期債券資產(chǎn)上，若遇到負(fù)債端成本顯著上升，則會(huì)面臨收不抵支的被動(dòng)局面。
這位大型資管機(jī)構(gòu)債券配置部主管透露，面對(duì)潛在的長(zhǎng)期國(guó)債投資風(fēng)險(xiǎn)加大，目前他們正加大國(guó)債期貨的套期保值操作力度，盡可能降低10年期與30年期國(guó)債持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。此外，他們也開(kāi)始擇機(jī)逢高拋售10年期與30年期國(guó)債獲利了結(jié)。
“目前我們面臨的債券資產(chǎn)配置最大挑戰(zhàn)是，盡管我們深知長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格偏高，但在債券市場(chǎng)‘資產(chǎn)荒’狀況延續(xù)的情況下，從長(zhǎng)期國(guó)債套現(xiàn)流出的資金仍然找不到其他優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)配置。”他表示，目前他們也不得不對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債采取高拋低吸的交易策略，一面獲取可觀的交易性超額回報(bào)，一面也能及時(shí)減倉(cāng)規(guī)避潛在的長(zhǎng)期債券投資風(fēng)險(xiǎn)。（記者 陳植）
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
責(zé)任編輯：李賽男
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