轉融券暫停首日A股大漲，券商接力調規則，業績沖擊“冷熱不均”

監管持續升級

按照監管最新要求，自7月11日起，中證金融公司暫停轉融券業務，存量轉融券合約需要在9月30日前了結。同時，自2024年7月22日起，交易所融券保證金比例下限由80%上調至100%，私募參與融券的保證金比例下限由100%上調至120%。

這一系列動作被看作是監管呼應市場訴求的表現。

東吳證券非銀金融團隊指出，2024年5月下旬以來市場行情呈現弱勢，市場交投情緒持續低迷，2024年6月A股成交額同比下滑25%至7227億元。在此背景下，暫停轉融券、提升融券門檻，有利于抑制做空機制在恐慌情緒蔓延過程中對于市場正常運行的干擾，亦有利于切實維護中小投資者權益，并有望帶動投資者信心企穩回升。

自去年下半年以來，全市場融券及轉融券業務規模已持續壓降，對于市場的影響明顯減弱。

Wind統計數據顯示，截至7月9日，全市場融券余額318.38億元，較2023年末減少56%，融資余額占兩融余額比重僅為2.17%，較2023年末減少2.16個百分點；全市場轉融券余額296.04億元，較2023年末減少73%。2024年6月全市場日均融券賣出額16.26億元，占當月A股日均成交額比重僅為0.22%，較2023年全年減少0.38個百分點。

對比2023年末，今年內已有300多家公司的轉融券被清空。

截至7月9日，轉融券余額超過1億元的股票僅有30只，其中，轉融券余額位居前十的股票分別為片仔癀、聯影醫療、南京銀行、海光信息、萬泰生物、賽力斯、北汽藍谷、隆基綠能、愛美客、新易盛，對應的轉融券余額分別為3.78億元、2.89億元、2.83億元、2.57億元、2.52億元、2.41億元、2.23億元、2.09億元、1.99億元、1.94億元。

東吳證券非銀金融團隊預計，暫停轉融券以及調整融券保證金比例對于市場交易規模所造成的直接影響有限。且此次調整對存量業務分別明確了依法展期和新老劃斷安排，有助于防范業務風險，維護市場穩健有序運行。

轉融通制度在2013年建立，一方面為融資融券業務提供必要的資金和證券來源；另一方面也為監管部門掌握業務開展情況，加強日常監管，及時采取逆周期調節措施提供了手段。

但自2023年8月以來，對于融券、轉融券做空機制引發市場下跌的質疑此起彼伏，監管隨即采取了一系列加強融券和轉融券業務監管的舉措。

去年10月中旬，滬深北交易所發布融券交易、轉融通證券出借交易新規。

今年1月，證監會繼續推出兩項規定以加強對限售股出借的監管，一是自1月29日起全面暫停限售股出借（實施），二是自3月18日起將轉融券市場化約定申報由實時可用調整為次日可用；今年2月6日，證監會又對融券業務提出三方面進一步加強監管的措施，重點包括：暫停新增轉融券規模，嚴禁證券公司向利用融券實施日內回轉交易（變相T+0交易）的投資者提供融券等。

券商調整業務規則

新規之下，部分券商適時調整了融券業務規則。

7月8日，東興證券公告稱，擬于2024年7月15日啟用融券變相T+0交易限制功能，具體限制如下：

一、客戶在同一交易日內，進行兩融標的融券賣出操作后，無法就同一標的進行擔保品買入或融資買入操作。

二、客戶在同一交易日內，進行擔保品買入或融資買入兩融標的證券后，無法就同一標的進行融券賣出操作。

事實上，今年2月底，中信證券也曾提示投資者知悉并遵守監管有關“證券公司應加強對客戶交易行為的管理，嚴禁向利用融券實施日內回轉交易（變相T+0交易）的投資者提供融券”的規定要求。

值得一提的是，除了限制利用融券實現變相T+0交易，為了落實監管要求，此前還有券商明文禁止“兩融繞標套現”。

今年1月中下旬，廣發證券、中信建投證券、山西證券先后發布公告稱，為防范兩融業務風險，禁止融資買入證券用于償還融券負債。

其中，山西證券表明，僅允許使用信用賬戶內該證券總持倉數量超出融資買入持倉數量的部分償還相應融券負債。

此外，記者注意到，近期，部分券商還進一步加強了融資融券業務適當性管理。

例如，6月18日，山西證券公告稱，自2024年7月1日起，公司對風險承受能力測評結果與融資融券業務風險等級不匹配客戶的合約展期進行限制。具體措施包括三個方面，涉及保守型及穩健型客戶、平衡型客戶的展期規定。

另一方面，21世紀經濟報道記者在采訪中了解到，一些中小券商目前還未修改融券業務規則，主要是因為公司自身沒有太多券源，個別公司甚至表示基本沒有券源。

兩融業務收入連年下滑

對于券商而言，在業務規則、市場及監管環境不斷變化的背景下，兩融業務收入已呈現連年下滑態勢。

從上市券商利息收入的變化看，中原證券研究團隊分析，2024年一季度43家上市券商共實現合并口徑利息凈收入70.63億元，同比減少35.65%，連續第三年出現下滑且降幅進一步擴大。

該團隊認為，造成上市券商利息收入連續下滑且降幅擴大的原因主要有三點，一是兩融規模與兩融利率同步走低、質押規模下降導致信用業務利息收入減少；二是在金融行業股權再融資實質暫停后，上市券商普遍通過債權融資渠道補充資本金以滿足業務需求，債務規模持續增長導致上市券商利息支出持續增加；三是2023年以來固收二級市場持續處于鮮明的牛市格局中，部分上市券商通過加大業務杠桿捕捉階段性交易機會造成利息支出持續增加。

兩融業務規模具體有何變化？中原證券研究團隊分析，2024年上半年權益二級市場一度出現明顯波動，兩融余額也同步出現波動。根據Wind的統計，截至2024年6月底全市場兩融余額為14809億元，較2023年底減少10.30%，同比減少6.77%，再度降至2022年以來的低位水平。2024年上半年兩融日均余額為15359億元，較2023年兩融日均余額減少4.35%，行業兩融業務再度進入收縮期。

21世紀經濟報道記者在采訪中了解到，由于融券業務存在地區差異，同一家券商處于不同地區的營業部所感受到的影響并不相同。

“我們營業部的融券業務規模本來就比較小，新規對這塊業務收入的影響也不會很大。”一位券商營業部人士向記者指出。

對于暫停轉融券業務的影響，該人士指出，其所在營業部沒有轉融券業務，其所在券商的廣東分公司也沒有太多存量轉融券業務。“因為我們的量化客戶不多，但對上海營業部的影響可能會比較大。”

該營業部人士談道，就全行業而言，融券業務體量更大的券商，受到的影響也更明顯。

中信證券金融產業首席分析師田良曾分析指出，證券公司融券業務高度頭部集中，十大券商融券業務市場份額在90%左右。2022年，十大券商融券業務規模為959億元，利息收入在57億元左右。從數據來看，頭部券商受到的沖擊顯然更大。（記者 易妍君）

來源：21世紀經濟報道

責任編輯：王海山