近日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）細(xì)節(jié)，要求長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司估值提升計(jì)劃，市凈率低于所在行業(yè)平均水平的長(zhǎng)期破凈公司，應(yīng)當(dāng)就估值提升計(jì)劃執(zhí)行情況在年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中進(jìn)行專項(xiàng)說(shuō)明。
與之相配套，相關(guān)部門已落地了一系列政策“組合拳”，包括股票回購(gòu)增持再貸款配套措施等。滬深兩市中，包括眾興菌業(yè)（002772.SZ）、神馬股份（600810.SH）、吉林敖東（000623.SZ）等“破凈”上市公司，也率先披露了擬使用回購(gòu)增持貸款進(jìn)行回購(gòu)公司股票的計(jì)劃。
不過(guò)，值得關(guān)注的是，Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月15日收盤，滬深兩市“破凈”上市公司共有401家。但自9月24日《指引》征求意見(jiàn)發(fā)布以來(lái)，已經(jīng)披露采取回購(gòu)計(jì)劃的公司卻僅有17家，參與度不到1/20。
為何上市公司參與度低于市場(chǎng)預(yù)期？
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，雖然以上“組合拳”提升了上市公司市值管理的動(dòng)力，解決了回購(gòu)增持股票的資金困境，但仍然有一些制度因素，是當(dāng)前“破凈”企業(yè)采取市值管理措施的阻礙。
銀行股尚無(wú)“回購(gòu)注銷”先例
“破凈”大軍之中，銀行股可謂重災(zāi)區(qū)。
Choice數(shù)據(jù)顯示，A股41家銀行股全部處于“破凈”狀態(tài)。其中，招商銀行市凈率最高，為0.95倍；民生銀行市凈率最低，為0.30倍。
11月18日，《指引》細(xì)節(jié)發(fā)布后的首個(gè)交易日，A股銀行板塊出現(xiàn)普漲，中證銀行指數(shù)日內(nèi)漲2.01%。H股內(nèi)銀股中，民生銀行（01988.HK）、中國(guó)光大銀行（06818.HK）等漲幅居前。
“公司會(huì)根據(jù)監(jiān)管指引制定估值管理、市值管理的舉措。在征求意見(jiàn)稿階段，公司內(nèi)部已開始研究，但從研究到成行還需要一段時(shí)間。”民生銀行證券部11月18日在接受采訪時(shí)指出。該人士稱，會(huì)考慮和研究回購(gòu)、增持等舉措。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至11月17日，在9月24日后披露市值管理計(jì)劃的銀行，僅有蘇州銀行（002966.SZ）。該行第一大股東蘇州國(guó)際發(fā)展集團(tuán)有限公司于2024年9月19日至2024年10月8日期間通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)合計(jì)增持約1477.52萬(wàn)股，占蘇州銀行總股本的0.40%。
但值得注意的是，42家銀行中，尚無(wú)一家上市銀行發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃。包括近年，銀行股也沒(méi)有任何采用回購(gòu)計(jì)劃進(jìn)行市值管理的先例。
眾所周知，破凈企業(yè)回購(gòu)并注銷股份可以有效提升公司每股收益水平，增厚每股實(shí)際權(quán)益金額，實(shí)實(shí)在在地提升公司股票的投資價(jià)值。
但與此同時(shí)，由于制度安排原因，商業(yè)銀行卻與回購(gòu)并注銷股份的市值管理措施無(wú)緣。
2022年，滬農(nóng)商行曾聯(lián)合數(shù)位大股東對(duì)公司股票采取增持措施。彼時(shí)投資者曾在互動(dòng)平臺(tái)詢問(wèn)為何公司不采用回購(gòu)。
滬農(nóng)商行彼時(shí)表示：由于商業(yè)銀行的特殊性，境內(nèi)商業(yè)銀行回購(gòu)股票屬于重大無(wú)先例事項(xiàng)，且根據(jù)法律法規(guī)和相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，公司回購(gòu)股份之后只能注銷并減少注冊(cè)資本，減少注冊(cè)資本涉及債權(quán)人公告等一系列法律程序，考慮到商業(yè)銀行的特殊性，采取回購(gòu)股份并減少注冊(cè)資本的方式不具備可行性。
除此之外，商業(yè)銀行回購(gòu)注銷減少注冊(cè)資本需要經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門審批，同時(shí)減資將通過(guò)貨幣乘數(shù)令商業(yè)銀行銀根收緊，減少商業(yè)銀行負(fù)債規(guī)模，繼而影響商業(yè)銀行的利潤(rùn)水平。
也有投行人士向記者解釋，商業(yè)銀行仍能通過(guò)回購(gòu)股票并股權(quán)激勵(lì)的方式進(jìn)行回購(gòu)，但因商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的特殊性，股權(quán)激勵(lì)的接受度未必很高；同時(shí)，商業(yè)銀行可以通過(guò)設(shè)置平準(zhǔn)式回購(gòu)，對(duì)股票進(jìn)行“低買高賣”來(lái)進(jìn)行市值管理，避免回購(gòu)注銷帶來(lái)的減資困擾。
“中字頭”股選擇難題
除銀行股和因房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整原因破凈的房開股之外，許多“中字頭”企業(yè)也是破凈企業(yè)時(shí)常出現(xiàn)的板塊。
11月18日，中國(guó)鐵建（601186.SH）率先引領(lǐng)破凈板塊上漲，全天多次觸及漲停，上演“大象飛舞”。中國(guó)中鐵（601390.SH）、中國(guó)建筑（601668.SH）等“中字頭”企業(yè)漲幅居前。
同時(shí)，以上三家企業(yè)也是除一眾銀行股和房開股之外市凈率偏低的企業(yè)。中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑截至11月15日收盤市凈率僅為0.49，0.54和0.56。
從估值來(lái)看，三家公司的每股未分配利潤(rùn)分別高達(dá)14.05元、7.87元和9.08元，均分別高于公司截至11月18日收盤價(jià)10.26元、7.00元和6.28元。
記者注意到，自9月24日市值管理“組合拳”發(fā)布以來(lái)，以上企業(yè)也均未采取新的回購(gòu)措施。
中國(guó)鐵建曾在10月14日于互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)投資者有關(guān)市值管理舉措的提問(wèn)稱，《指引》尚處公開征求意見(jiàn)階段，公司將持續(xù)關(guān)注相關(guān)指引的后續(xù)出臺(tái)情況，并按要求履行披露義務(wù)。
經(jīng)營(yíng)尚可，股票價(jià)格卻常年遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)，以上企業(yè)采用回購(gòu)措施穩(wěn)定股價(jià)的障礙是什么？
“（回購(gòu)）有可能還在斟酌”，一位中字頭A、H股相關(guān)人士告訴11月18日記者，“方方面面的問(wèn)題都有，包括公眾持股的問(wèn)題，包括資金的問(wèn)題，境內(nèi)外管控的問(wèn)題，國(guó)資委審核的問(wèn)題等等。”
據(jù)記者了解，包括中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵均有同權(quán)H股發(fā)行，而截至11月18日，兩公司H/A溢價(jià)水平分別為-48.63%和-47.68%。顯而易見(jiàn)，采取H股回購(gòu)比回購(gòu)A股更節(jié)省回購(gòu)所使用的現(xiàn)金，更高效增厚每股收益。
但是，港交所公眾持股問(wèn)題卻是大量中字頭H股回購(gòu)H股的障礙。
根據(jù)港交所相關(guān)規(guī)定，一般港交所上市企業(yè)的公眾持股比例不得低于25%，大型企業(yè)的公眾持股比例不得低于15%。中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵兩家公司的港交所股本比例僅為15.28%和16.99%。
對(duì)此，前述人士還告訴記者，如果H股回購(gòu)障礙比較多，仍然會(huì)考慮主要進(jìn)行A股回購(gòu)。如此前中國(guó)能建等即采用增持回購(gòu)貸款進(jìn)行了A股回購(gòu)。（記者 趙云帆）
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
責(zé)任編輯：林紅
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