11月以來截至11月21日，日經225指數連續三周下跌，跌幅達到7.22%。11月19日，日本10年期國債收益率盤中攀升2個基點至1.765%，創2008年6月全球金融危機以來的最高水平。11月21日，日元兌美元匯率跌破157關口，創近34年來新低。
這場罕見的日本股債匯“三殺”風暴，正迅速席卷全球市場——當被稱為“全球資本發動機”的日本金融市場熄火時，沒有哪個投資者能置身事外。
廉價日元輸血全球市場
如果把全球資本流動想象成一臺精密的機器，日元正是這臺機器的核心引擎。過去二十多年中，日本執行零利率甚至是負利率的貨幣政策，日元成為全球最廉價的融資貨幣。國際投資者只需在日本借入低成本日元，兌換成美元、歐元或新興市場貨幣，就能輕松購買收益率更高的海外資產。
根據國際清算銀行的估算，這種被稱為“日元套利交易”的杠桿策略涉及資金規模高達5萬億美元以上，占全球外匯交易的五分之一，購買了近7%的美國國債，支撐起越南股市32%的外資持倉，為印度基建債券提供了25%的融資來源。當然也是美股大型科技股牛市的重要資金來源。
日元發動機故障緊急停車
維系這臺發動機運轉需要三個支點：日元匯率穩定、美日利差充足、市場波動率低。然而11月以來，這三個支點同時崩塌了。
日本央行的微妙政策轉向，是這場資本盛宴崩壞的序曲。日本通脹率持續超過日本央行設定的2%目標，10月日本剔除生鮮食品后的核心CPI同比上升3.0%至112.1，連續50個月同比上升。
抑制通脹是央行的重要任務。日本央行自2024年退出量寬政策以來，并先后兩次加息，但基準利率仍維持在0.5%的低位。近期，日本央行向市場傳遞出12月再次加息的信號。面對日本通脹和日元加息壓力，“日元套利交易”的底層邏輯開始松動，全球資金流向從借入日元—買入資產，變為拋售資產—歸還日元。11月以來，美股和亞太市場集體大幅調整，恰好與日本股債匯“三殺”同步發生，說明圍繞日元加息預期產生的風暴正在外溢。
股債匯“三殺”通常被視為一個經濟體出現系統性風險的信號。今年三季度，日本GDP按年率計算下降1.8%，自2024年一季度以來再次出現負增長，而日本金融政策和經濟運行之間的矛盾沖突卻在不斷惡化。匯率方面，為了刺激出口，長期保持貶值，但推升了進口商品價格，加大通脹壓力；貨幣方面，為了刺激經濟長期維持低利率，同樣助長了通脹；財政方面，日本政府擬推出總規模約為21.3萬億日元（約合人民幣9656億元）的經濟刺激政策，加劇債務風險和財政赤字，對日本債務的擔憂又推動了日元貶值。
將這些數據綜合起來看，全球投資者突然意識到：日元這臺支撐了全球資本市場二十多年的發動機，核心部件早已銹跡斑斑。
高盛在近期的策略報告中指出，市場擔憂日本政府可能會放棄年度預算收支平衡以及實現長期財政目標的承諾。即使最終結果沒有預期中那樣極端，市場對財政問題的敏感度明顯上升，意味著任何通往最終緩和的道路都可能頗為坎坷。
日元風暴已起，注定難以平息。
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（文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)
青島財經日報/首頁新聞記者 李冬明
責任編輯：林紅
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