中信證券研報認為，營改增對中國移動的利潤影響最大，中國電信次之，中國聯(lián)通最小
編者按：本周三季報即將收官，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前披露業(yè)績的上市公司中，超過九成上市公司三季度不虧損。作為上市公司一年四次報表的重頭戲，在某些投資高手看來，三季報實際上是對于全年的預示，除去煤炭、白酒等季節(jié)性行業(yè)之外，實際上三季報出爐之后，年報也差不多定型，這一年內(nèi)誰在裸泳也將明朗。
中國電信10月28日午間公布三季報，至此，三大運營商2014年度三季報悉數(shù)出爐。
從三季報業(yè)績來看，三大電信運營商今年前9個月凈利共計約1093億元，平均日賺約4.05億元，低于去年同期的4.2億元。
營改增沖擊業(yè)績
“老大哥”中國移動利潤繼續(xù)下滑，聯(lián)通、電信利潤繼續(xù)增長，但增速明顯下滑。
三季報顯示，今年前9個月，中國移動凈利潤826億元，同比下降9.7%；中國電信凈利潤為161.69億元，同比增長9.8%；中國聯(lián)通凈利潤為105.6億元，比上年同期增長26.1%。
但與2013年的三季報增長率相比，聯(lián)通和電信增長幅度都有大幅下滑。中國聯(lián)通2013年前三季度實現(xiàn)利潤83.1億元，同比增長53.6%。中國電信前三季度實現(xiàn)利潤147.14 億元，比上年同期增長17.1%。
顯然，今年6月份開始實施的營改增（即營業(yè)稅改增值稅）令三巨頭的盈利水平受壓。中信證券研報認為，營改增對中國移動的利潤影響最大，中國電信次之，中國聯(lián)通最小。
同樣，華創(chuàng)證券TMT首席分析師馬軍此前在接受《證券日報》記者采訪時表示，從絕對值上來看，肯定是中國移動受影響最大。
當然，三大運營商平均每天少賺的1500萬元也并不單是因為營改增的緣故。
中國移動公告顯示，受營改增和網(wǎng)間結(jié)算標準調(diào)整等政策性因素影響，中國移動收入增幅進一步趨緩。
與中國移動不同的是，聯(lián)通和電信則受惠于網(wǎng)間結(jié)算標準調(diào)整。
此外，中國移動稱，國內(nèi)已處于移動通信高普及率階段，傳統(tǒng)通信業(yè)務發(fā)展空間嚴重受限；同時，來自移動互聯(lián)網(wǎng)異質(zhì)競爭的沖擊更加顯現(xiàn)。中國移動語音和短彩信業(yè)務繼續(xù)下滑，總通話分鐘數(shù)比上年同期略有下降，短信使用量比上年同期下降兩成。
營銷費用壓縮提升聯(lián)通毛利
中國電信由于剛從用戶近乎零增長的泥潭中爬出，用戶增長情況有改善征兆，其它也并無特別可關注。
對于聯(lián)通的三季報表現(xiàn)，機構研報意見較為一致，大多認為聯(lián)通收入疲軟但利潤增長符合預期。
申銀萬國研報稱，營銷費用壓縮帶來了聯(lián)通毛利率的提升。隨著未來2年營銷費用和話機補貼繼續(xù)削減，聯(lián)通的凈利率將緩慢恢復到行業(yè)平均水平（約為12%）。
但營銷費用壓縮也有副作用。現(xiàn)階段來看聯(lián)通的營銷費用壓縮是以犧牲新增用戶數(shù)為代價的。聯(lián)通2014 年新增用戶數(shù)同比下降幅度31%，恰好和營銷費用下降幅度相同，假設營銷費用中分配給吸引新用戶的比例不變，實際上單個吸引新用戶的成本幾乎沒有下降。
對中移動判斷機構有分歧
對于中國移動，各機構研報卻分歧極大。
中金公司研報指出，中國移動三季報業(yè)績低于市場預期。中金認為，中國移動凈利潤將處于長期下降走勢。由于市場競爭更為激烈（FDD 牌照發(fā)放、iPhone6 進入中國、價格戰(zhàn)開始）、增值稅影響持續(xù)，公司第四季度業(yè)績預計更糟。而2015 年第一季度隨著補貼支出達到峰值，公司業(yè)績將進一步走低。
中金報告稱，中國移動資本支出為2000億元，目前折舊僅為1000億元，未來凈利潤壓力較大。每戶平均收入（ARPU）將持續(xù)下跌。中國聯(lián)通、中國電信和移動虛擬網(wǎng)絡運營商將加強價格戰(zhàn)以吸引更多用戶。
申銀萬國研報則表示仍然相信中移動可以在2014年全年完成200億元營銷費用和話機補貼壓縮的目標。研報稱，考慮到不錯的新增用戶數(shù)，把低于預期的凈利潤歸因為快速增加的折舊，營銷費用控制不如預期，營改增以及營銷方式轉(zhuǎn)變帶來對ARPU的壓力。
支撐申銀萬國仍舊看好中國移動的一個重要因素是，強勁的4G遷移勢頭。截止到9月份，中國移到4G用戶數(shù)達到4100萬，其中7月份、8月份和9月份分別凈增650萬，910萬和1140萬。
4G遷移勢頭強勁主要原因是4G基站建設迅速（截止到9月份已建成50萬4G基站，全年指引上調(diào)到70萬），tdD-LTE 技術相較td-SCDMA3G技術的顯著提升帶來的用戶體驗改善和tdD-LTE 終端的豐富。
中國移動現(xiàn)有用戶群體中，64%是2G用戶，31%是3G用戶，4G用戶僅占5%，未來4G遷移潛力可觀。申銀萬國堅持認為，中長期來說中移動是4G遷移最大的受益者。
另外，盡管OTT替代趨勢仍然是話音短彩信業(yè)務占比較大的中移動的憂心之處，但是下滑的趨勢已經(jīng)穩(wěn)定。
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