青島銀行首席經(jīng)濟學家劉曉曙： 建設新金融支持體系 打造世界工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)之都

青島銀行首席經(jīng)濟學家劉曉曙在5月8日舉行的“2020青島·全球創(chuàng)投風投網(wǎng)絡大會”上做了主題演講，圍繞“建設新金融支持體系 打造世界工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)之都”從理論到實踐做了系統(tǒng)闡釋，倡導建立“財政+創(chuàng)投風投+商業(yè)銀行+金融創(chuàng)新”的區(qū)域性新金融支持體系。

尊敬的各位領導、各位來賓，很榮幸有機會在這里與大家做分享。青島正在致力打造世界工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)之都，現(xiàn)有的金融支持體系能否滿足要求？是否需要建設新的金融支持體系？如果需要，建成什么樣的金融支持體系？這是我今天想和大家交流的。

林毅夫教授在一項研究里指出，當人均GDP超過1萬美元的時候，股權融資在經(jīng)濟增長中發(fā)揮越來越重要的作用。林教授因此提出最優(yōu)金融結構理論，說的是只有當金融體系的結構與實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結構、技術水平相匹配，才能有效的發(fā)揮金融功能、促進經(jīng)濟發(fā)展。特別指出，對于具有很高技術創(chuàng)新風險和產(chǎn)品創(chuàng)新風險的企業(yè)適合股權融資，而產(chǎn)品市場和所用技術都比較成熟的企業(yè)更適合采用間接融資。發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)需要什么樣的金融體系？需要回到工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)所處的技術環(huán)境及它自身技術水平所處的階段去認識。

我們先來看看工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)所處的經(jīng)濟時代與環(huán)境。經(jīng)濟增長主要由人口與資本技術所驅動。在人類歷史上，還從出現(xiàn)過人口不增長的經(jīng)濟增長。但在08年后，發(fā)達經(jīng)濟體勞動力人口增速急劇下滑，中國在2010年以來也經(jīng)歷了勞動力人口增速下滑，甚至從2014年開始出現(xiàn)負增長。這些人口因素對經(jīng)濟形成巨大的負面沖擊。即使這樣，自2010年以來世界經(jīng)濟平均增速為3.5%，發(fā)達國家2.2%，中國實現(xiàn)了6.7%的中高速增長。這背后反映經(jīng)濟增長驅動因素的另一方面，資本，在其中發(fā)揮了重要作用。

經(jīng)濟，是有周期的。凱恩斯曾說過，經(jīng)濟周期的形式主要取決于資本效率的波動形式。拉長時間，我們會發(fā)現(xiàn)當前處在康德拉季耶夫長波周期第六個周期的早期階段。一些顛覆性的新一代信息通信技術如大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等是背后的主要推手，數(shù)字經(jīng)濟成為經(jīng)濟增長的主要驅動力，向上發(fā)展的力量，部分的抵消了勞動力因素帶來的經(jīng)濟下行壓力。

所謂數(shù)字經(jīng)濟，在G20杭州峰會上達成了一些共識，它是指以數(shù)字化知識和信息也就是通常講的數(shù)據(jù)作為關鍵生產(chǎn)要素，以現(xiàn)代信息網(wǎng)絡作為重要載體，以信息通信技術推動經(jīng)濟結構優(yōu)化與效率提升的經(jīng)濟活動。數(shù)字經(jīng)濟本質上是一種新的技術-經(jīng)濟范式，是與農業(yè)經(jīng)濟、工業(yè)經(jīng)濟并列的經(jīng)濟形態(tài)。這一點可能很多朋友會很意外，數(shù)字經(jīng)濟不是工業(yè)經(jīng)濟的一部分嗎？確實不是的。這主要是因為數(shù)據(jù)已開始成為了勞動力、資本、技術之外的、新的生產(chǎn)要素。

從全球十大市值公司的變遷上，我們可以對數(shù)字經(jīng)濟有個感性認識。在2010年，前十大中只有微軟、蘋果兩家數(shù)字企業(yè)。而到了2019年，除了微軟、蘋果外，增加了亞馬遜、谷歌、臉書、阿里、騰訊等，在十個中數(shù)字企業(yè)占了七個。

數(shù)字經(jīng)濟同樣對中國產(chǎn)生重要影響。如果把美國資本回報率和中國資本回報率疊在一塊，我們可以看到，自改革開放以來，中國資本效率和美國、世界的走勢基本是一致的。2016年我國資本效率扭轉了下行局面，出現(xiàn)了由降轉升的拐點。這其中主要是由于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展到一定規(guī)模后開始發(fā)揮出規(guī)模經(jīng)濟效應、網(wǎng)絡經(jīng)濟效應。

2016年，我國數(shù)字經(jīng)濟在GDP中占比首次超過30%，此后在GDP中的占比持續(xù)攀升。這和2016年資本效率出現(xiàn)由降轉升的拐點是一致的。

數(shù)字經(jīng)濟不僅幫助提升了資本效率，而且對GDP增長的平均貢獻已超過60%。

作為一種新的經(jīng)濟形態(tài)，數(shù)字經(jīng)濟呈現(xiàn)出有別于傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟的獨有特征。第一，數(shù)據(jù)成為驅動經(jīng)濟發(fā)展的關鍵生產(chǎn)要素。數(shù)據(jù)將和石油一樣成為企業(yè)的核心實力、重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)，誰掌握了數(shù)據(jù)誰就具備了優(yōu)勢。

第二個特點，數(shù)字基礎設施成為新的基礎設施。工業(yè)經(jīng)濟時代基礎設施是鐵公基、磚加水泥，而數(shù)字經(jīng)濟時代基礎設施是大數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡、云計算，是光加芯片。

第三個特征是人類社會、網(wǎng)絡世界和物理世界的融合。過去，我們講網(wǎng)絡世界只是物理世界的虛擬映像，但隨著數(shù)字技術的發(fā)展，網(wǎng)絡世界已進化成為我們活動的新天地、新生存空間。這一點對未來貨幣的形態(tài)及金融活動提出了新的要求。

此外，數(shù)據(jù)原則上具有非競爭性，也就是可復制可共享，因此，也就具有零邊際成本性。這種非競爭性使得創(chuàng)新成本更低，更多的創(chuàng)業(yè)者涌入市場，這也對金融體系的結構提出了要求。

過去十年，數(shù)字經(jīng)濟主要面向C端也就是消費端。我們從09年的2億網(wǎng)民增加到19年的11億微信用戶，市場不斷下沉，從BAT到TMD到PKQ。

但我們也看到C端用戶在線化已接近飽和，移動互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸消失。

不過，市場經(jīng)濟是以追求利潤為基本動機的，經(jīng)濟會自發(fā)的尋找第二發(fā)展曲線。2018年被認為是互聯(lián)網(wǎng)下半場由概念轉變?yōu)楝F(xiàn)實的一年，互聯(lián)網(wǎng)已開始轉為面向B端，由消費互聯(lián)網(wǎng)主導轉向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)主導。

和美英日德相比，我們數(shù)字經(jīng)濟在工業(yè)中的滲透率還不到20%，還有很大的提升空間。

因此，當前發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正當時。事實上，美、日、德等都已提出了互聯(lián)網(wǎng)與制造業(yè)融合的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)計劃與行動，比如美國的先進制造領導力戰(zhàn)略、德國的工業(yè)戰(zhàn)略 2030等。

歸納一下，數(shù)字經(jīng)濟有幾個點會影響金融結構的安排：1，顛覆性的新一代信息通信技術驅動經(jīng)濟增長，經(jīng)濟進入全新的數(shù)字經(jīng)濟形態(tài)；2、互聯(lián)網(wǎng)下半場剛開始；3、數(shù)據(jù)的非競爭性使得創(chuàng)新成本明顯降低，創(chuàng)業(yè)者增多；4、數(shù)據(jù)成為關鍵要素。特點123表明經(jīng)濟活動充滿更多不確定性，它基本決定了以信貸為主導的傳統(tǒng)金融體系難以適應數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展，需要轉向以創(chuàng)投風投為主體的股權投資作為擔當。特點4是個新事物，在以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為核心的互聯(lián)網(wǎng)下半場，要充分發(fā)揮數(shù)據(jù)的要素性，還須有新的金融制度安排。

接下來，我談談青島發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)所需要的金融結構應該是什么樣的。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的市場需求潛力巨大，特別是在設備管理服務、生產(chǎn)過程管理、企業(yè)運營管理等方面。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，目前正成為國民經(jīng)濟增長中最活躍的領域之一。2019年以占GDP2.2%的比重對GDP增長貢獻了9.9%，預計2020年將以不到3%的GDP占比為GDP增長貢獻超過10%。

發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心是建設好工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺可分為邊緣層、IaaS層、工業(yè)平臺層、工業(yè)應用層等。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺產(chǎn)業(yè)鏈涉及多層次多領域的主體。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，云計算、數(shù)據(jù)采集與集成、分析、管理、邊緣計算為平臺提供支撐；中游目前主要由裝備與自動化、工業(yè)制造、信息通信技術、工業(yè)軟件等企業(yè)做平臺；在下游，以垂直領域用戶和第三方開發(fā)者為主，通過應用部署與創(chuàng)新不斷為平臺注入新的價值。

目前，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺所涉及的技術，除工業(yè)IaaS層技術成熟外，其它三層都處在技術前沿，技術在不斷創(chuàng)新，無論中外都面臨技術挑戰(zhàn)，但相較之下，我們面臨的壓力更大。這些領域的企業(yè)發(fā)展面臨較高的技術創(chuàng)新風險和產(chǎn)品創(chuàng)新風險。

按照最優(yōu)金融結構理論，與它相適的金融支持體系是：創(chuàng)投風投為主，為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺不同層次不同環(huán)節(jié)的創(chuàng)業(yè)公司提供融資與融智服務；以財政資金做引導，設立工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)基金，一部分吸引社會資本進駐，定向支持工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重點項目建設和初創(chuàng)期、成長期企業(yè)發(fā)展，一部分作為平臺建設或升級改造補助資金；以商業(yè)銀行為輔，一方面做好供應鏈金融，另一方面接入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，基于平臺數(shù)據(jù)精準對接工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈下游具有應用場景的企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資需求，通過有效降低信息不對稱程度，破解融資難難題。

此外，建議青島加快數(shù)字貨幣的試點申請。數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素，它有權屬要求、權益要求。如何參與收入分配？如何定價？數(shù)字貨幣在物理世界與數(shù)字世界之間搭建了橋梁，擔負定價、交易和價值轉移的功能，是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)能不能可持續(xù)發(fā)展的關鍵樞紐。

理論上講，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的金融支持體系應該是以創(chuàng)投風投為主的。過去一年，青島通過搭建創(chuàng)投風投交流合作平臺，發(fā)展創(chuàng)投風投市場，吸引全球資本，取得了巨大的成績，私募股權基金管理的基金數(shù)量、基金規(guī)模等增幅在30%左右。當然，與深圳、寧波比起來還有些差距，比如基金規(guī)模還約為深圳的二十分之一，還要大力發(fā)展。

創(chuàng)投風投還在培育中，還難以憑一己之力支撐起工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)所需的金融支持體系。因此，在繼續(xù)做大做強創(chuàng)投風投的同時，還需要加強金融創(chuàng)新，促進商業(yè)銀行與創(chuàng)投風投合作，基于信息共享、風險分擔原則，攜手做好工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融支持工作。

這些合作我們認為依據(jù)銀行對投資機構的依賴程度從低到高可以分為五類。第一類，投貸合作模式，也就是股權投資與貸款聯(lián)動，銀行與創(chuàng)投風投機構簽署信息共享機制，由銀行對創(chuàng)投風投已進入的企業(yè)給予一定比例的貸款支持，實現(xiàn)股權與債權的結合。

第二類是選擇權貸款模式。銀行在給企業(yè)提供貸款時獲得一定的企業(yè)股權期權，并由創(chuàng)投風投機構代為持有，在企業(yè)實現(xiàn)IPO或股權轉讓等股權增值后，由投資機構按照約定將相關收益返還銀行。

第三類是優(yōu)先級貸款業(yè)務模式。由銀行對創(chuàng)投風投機構投資的企業(yè)配比一定金額的貸款，由投資機構對被投資企業(yè)的貸款承擔連帶保證責任，或者貸款本息的回購責任。

第四類是向風險投資機構發(fā)放貸款。商業(yè)銀行直接向風險投資機構發(fā)放專項用于目標客戶的貸款，約定貸款只能用于目標客戶的流動資金需求或固定資產(chǎn)需求，不得進行股權投資。商業(yè)銀行通過對風險投資機構發(fā)放貸款間接實現(xiàn)了對科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資支持。

第五類是商業(yè)銀行設立股權投資公司。我國《商業(yè)銀行法》不允許商業(yè)銀行使用自有資金投資未上市企業(yè)股權和私募股權基金，設立子公司則屬于間接持有企業(yè)股權，合乎《商業(yè)銀行法》規(guī)定。建議青島積極推動本地法人商業(yè)銀行投資子公司的設立，由子公司直接開展股權投資，實現(xiàn)“子公司投、母行貸”的內部聯(lián)動。

以上就是我關于建立“財政+創(chuàng)投風投+商業(yè)銀行+金融創(chuàng)新”新金融支持體系的設想。我們要充分發(fā)揮財金資金的引導作用、要繼續(xù)發(fā)展創(chuàng)投風投，更還要積極創(chuàng)新商業(yè)銀行與創(chuàng)投風投的合作模式。此外，盡快申請數(shù)字貨幣試點應用。以上是我的全部演講內容，不當之處，敬請批評指正。謝謝。