資金趨低避高 中字頭“躁動(dòng)”

近日來(lái)，以中國(guó)中車為代表的中字頭個(gè)股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。與此同時(shí)，包括白酒、光伏、新能源汽車等前期強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)相繼出現(xiàn)大幅調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士指出，這是抱團(tuán)資金趨低避高導(dǎo)致的，但其持續(xù)性存疑。從長(zhǎng)期來(lái)看，具備競(jìng)爭(zhēng)力的公司，成長(zhǎng)性能夠化解估值壓力，而A股龍頭的價(jià)值重估之路才剛剛開啟。

資金趨低避高中字頭逆勢(shì)上漲

1月14日，兩市股指全天震蕩走軟，前期抱團(tuán)強(qiáng)勢(shì)股開始回調(diào)，汽車、白酒、軍工板塊領(lǐng)跌。截至收盤，上證指數(shù)報(bào)3565.9點(diǎn)，跌0.91%；深證成指報(bào)15070.13點(diǎn)，跌1.92%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)3089.18點(diǎn)，跌1.31%。兩市成交1.12萬(wàn)億元，成交金額連續(xù)9日超萬(wàn)億元。

在一片下跌聲中，中字頭股逆勢(shì)走強(qiáng)，當(dāng)天曾一度帶動(dòng)指數(shù)翻紅。截至收盤，中國(guó)中車漲停，中國(guó)中鐵、中工國(guó)際漲幅超5%，中國(guó)鐵建、中國(guó)核電、中國(guó)西電、中國(guó)化學(xué)等個(gè)股也表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。其中，中國(guó)中車連續(xù)第二個(gè)交易日漲停，當(dāng)日成交金額達(dá)到58.88億元。新年以來(lái)的9個(gè)交易日中，中國(guó)中車已累計(jì)上漲43.69%，總市值達(dá)到2190億元。

中字頭表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的背后，則是近期包括食品飲料、新能源等前期一直作為市場(chǎng)主線的行業(yè)出現(xiàn)了調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，白酒指數(shù)1月6日以來(lái)連續(xù)下跌，累計(jì)跌幅達(dá)到了10.88%。光伏指數(shù)1月8日以來(lái)連續(xù)下跌，累計(jì)跌幅達(dá)到9.60%。新能源汽車指數(shù)近期也出現(xiàn)了大幅調(diào)整，寧德時(shí)代在1月8日創(chuàng)下424.99元的歷史新高后一路下跌至369.01元。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上述調(diào)整與部分消費(fèi)科技板塊短期漲幅巨大，估值高企有關(guān)。興業(yè)證券表示，籌碼集中、估值高位，讓目前抱團(tuán)的消費(fèi)科技可能上行有頂，謹(jǐn)慎防范外部風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的抱團(tuán)板塊出現(xiàn)補(bǔ)跌；但寬裕的流動(dòng)性則支撐消費(fèi)科技核心資產(chǎn)下行有底，“爆款基金”等待建倉(cāng)，可能繼續(xù)支撐抱團(tuán)板塊維持高估值。

而對(duì)于中字頭個(gè)股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)及可持續(xù)性，川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，該現(xiàn)象屬于抱團(tuán)資金的趨低避高，大部分中字頭企業(yè)市盈率普遍處于20倍甚至10倍以內(nèi)，現(xiàn)金流充裕，且資產(chǎn)質(zhì)量比較優(yōu)質(zhì)，但由于此前市場(chǎng)關(guān)注度較低，價(jià)格處于較低水平。當(dāng)前中字頭企業(yè)股價(jià)上漲屬于估值修復(fù)，短期存在一定的持續(xù)性。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍則對(duì)記者表示，中字頭企業(yè)過去幾年估值處于歷史最低水平，隨著漲幅較大的白酒、新能源板塊相繼出現(xiàn)回調(diào)，部分資金會(huì)階段性轉(zhuǎn)向配置中字頭這種低估值板塊。但他指出，該現(xiàn)象的持續(xù)性估計(jì)不會(huì)太強(qiáng)，上述高估值板塊完成回調(diào)之后，可能會(huì)重拾升勢(shì)。從這個(gè)角度來(lái)看，中字頭板塊反彈之后可能還會(huì)有回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

A股估值體系重構(gòu)

中字頭短期“躁動(dòng)”和食品飲料、新能源等前期強(qiáng)勢(shì)板塊調(diào)整的背后，反映出的是近年來(lái)A股市場(chǎng)估值體系的變化。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管市場(chǎng)對(duì)于估值的消化需要一個(gè)過程，但從長(zhǎng)期來(lái)看，具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司始終將是投資的核心標(biāo)的。

星石投資指出，當(dāng)前機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)強(qiáng)化，大量資金取道基金專業(yè)力量入市，再加上部分資金對(duì)經(jīng)濟(jì)政策持不確定性，基本面較好的頭部白馬股因此呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)。當(dāng)前一些代表公司的上漲速度的確較快，性價(jià)比有所下降。但這并不意味著機(jī)會(huì)的減少。一些具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司，成長(zhǎng)性能夠化解估值壓力。此外，還有一些優(yōu)秀公司不斷涌現(xiàn)并加入到核心資產(chǎn)中，這些優(yōu)秀公司更具投資性價(jià)比。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期將開啟，上市公司盈利仍在加速修復(fù)，2021年A股盈利驅(qū)動(dòng)將逐步替代估值驅(qū)動(dòng)，優(yōu)質(zhì)公司的盈利驅(qū)動(dòng)會(huì)更為明顯。

興業(yè)證券指出，從A股長(zhǎng)期發(fā)展角度來(lái)看，當(dāng)前的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”并非過去的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”，A股一批優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)脫穎而出成為“非賣品”。短期風(fēng)格上，金融地產(chǎn)周期的核心資產(chǎn)可能出現(xiàn)“風(fēng)格擴(kuò)散”，但并非“風(fēng)格切換”，長(zhǎng)期趨勢(shì)上，科技成長(zhǎng)進(jìn)入向上通道的長(zhǎng)周期，“大創(chuàng)新”板塊是趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。

國(guó)盛證券則表示，成熟市場(chǎng)估值體系建立在估值與盈利高度匹配之上，優(yōu)勢(shì)行業(yè)、優(yōu)質(zhì)公司、龍頭公司享受估值溢價(jià)，這也更符合價(jià)值投資的本質(zhì)。相比較而言，A股當(dāng)前估值和盈利匹配度低，優(yōu)質(zhì)公司、龍頭公司溢價(jià)并未普遍出現(xiàn)。該機(jī)構(gòu)指出，A股龍頭的價(jià)值重估之路剛剛開啟，市場(chǎng)普遍擔(dān)心其估值過高風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)否回歸到歷史中樞區(qū)間，但事實(shí)上這些股票表現(xiàn)依舊較為穩(wěn)健。這背后其實(shí)是A股估值體系的“撥亂反正”，是歷史的進(jìn)化而非簡(jiǎn)單的輪回。伴隨著外資、理財(cái)、養(yǎng)老、險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金持續(xù)導(dǎo)入，優(yōu)質(zhì)公司、龍頭公司估值回歸之路才剛剛開始。