新華社北京4月23日電（中國(guó)證券報(bào)記者張勤峰）“僅早間有‘一絲絲’緊張”“最近資金面的表現(xiàn)不像是繳稅大月”“感到很困惑”……面對(duì)4月稅期高峰，雖然近幾日資金面出現(xiàn)邊際收緊跡象，然而，此前一些市場(chǎng)人士擔(dān)心的局面并未出現(xiàn)，資金面韌性再次顯現(xiàn)。
市場(chǎng)人士分析，3月末財(cái)政支出補(bǔ)充了流動(dòng)性的“池水”，在一定程度上消化了財(cái)政稅收等因素影響，當(dāng)前政府債券凈融資額不高仍是關(guān)鍵所在。隨著地方債發(fā)行繼續(xù)加快，財(cái)政因素對(duì)資金面的影響可能進(jìn)一步加大，央行已滾動(dòng)開展兩月有余的百億元逆回購(gòu)操作將發(fā)生變化。
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兩大財(cái)政因素施壓
2月以來，貨幣市場(chǎng)呈現(xiàn)極低的波動(dòng)性，資金價(jià)格橫盤走平與央行百億元逆回購(gòu)每日一續(xù)相呼應(yīng)，烘托出資金面的“歲月靜好”。然而，這種狀態(tài)越是持續(xù)，市場(chǎng)人士越是關(guān)注那些可能引起流動(dòng)性波動(dòng)的因素。從3月起，不斷有市場(chǎng)人士提示，財(cái)政因素在4月可能引起流動(dòng)性波動(dòng)和資金面收緊。
在2021年第一季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人回應(yīng)了有關(guān)4月流動(dòng)性狀況的提問。這位負(fù)責(zé)人表示，人民銀行一直高度關(guān)注財(cái)政因素對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響，并將該因素納入央行流動(dòng)性管理的整體框架，在貨幣政策操作中統(tǒng)一予以考慮。他介紹，今年以來，地方債的發(fā)行進(jìn)度比前兩年慢一些，后續(xù)發(fā)行速度可能加快。同時(shí)，4月稅款入庫(kù)的規(guī)模比較大。這兩方面的因素會(huì)減少銀行體系流動(dòng)性。
稅款清繳、債券繳款，正是市場(chǎng)推測(cè)的可能引起4月流動(dòng)性波動(dòng)的兩大財(cái)政因素。曾有市場(chǎng)人士表示，4月是稅收大月，財(cái)政存款通常會(huì)明顯增長(zhǎng)，從而消耗銀行體系流動(dòng)性。4月納稅截止日為4月20日，基于以往經(jīng)驗(yàn)判斷，從19日開始稅期因素對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)加大，并可能持續(xù)到23日前后。同時(shí)，政府債券發(fā)行造成的影響也可能有所加大。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本周計(jì)劃發(fā)行的地方政府債券超過2600億元，創(chuàng)2020年9月以來單周之最。
略有起伏 顯露韌性
從市場(chǎng)運(yùn)行情況看，最近貨幣市場(chǎng)略有起伏，但波動(dòng)有限，資金面平穩(wěn)偏松狀態(tài)沒有根本性變化。貨幣中介機(jī)構(gòu)的日?qǐng)?bào)顯示，受稅期等影響，近幾日資金面開盤時(shí)偏緊，但隨后均逐漸回歸常態(tài)，午后比較寬松。
22日，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)利率短升長(zhǎng)降，隔夜和7天期利率有所上行，其余期限品種則紛紛走低，總體變化不大。當(dāng)日，央行仍開展了100億元7天期逆回購(gòu)操作。自2月20日以來，這一局面已持續(xù)兩月有余。
“僅早間有‘一絲絲’緊張。”某農(nóng)商行交易員告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“最近資金面的表現(xiàn)不像是繳稅大月。”在她看來，眼下稅期高峰已進(jìn)入尾聲，而資金面所受擾動(dòng)依舊有限。“感到很困惑。”她說。
某險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)債券交易員說：“此前大家猜測(cè)4月資金面會(huì)緊張，主要是財(cái)政繳稅量可能比較大，將對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。但目前沒有看到市場(chǎng)有太大波動(dòng)，這讓大家有些看不懂。”
上述農(nóng)商行交易員猜測(cè)：“可能是因?yàn)榇蠹叶碱A(yù)計(jì)4月資金面會(huì)緊，提前做了準(zhǔn)備。”
北京某券商固收投資總監(jiān)認(rèn)為，近期公開市場(chǎng)到期回籠量少，季末財(cái)政支出充實(shí)可用資金。上述央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也提到，由于一季度末財(cái)政支出較多，可在一定程度上吸收地方債發(fā)行和稅款入庫(kù)的影響。據(jù)廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁測(cè)算，得益于季末財(cái)政支出，3月末金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率可能已回升至1.4%左右。“超儲(chǔ)率回升增強(qiáng)了資金面抗沖擊的能力。”上述北京某券商固收投資總監(jiān)分析，另一關(guān)鍵因素可能在于，地方債發(fā)行不如此前市場(chǎng)預(yù)想的那么快。
興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)近期發(fā)布的一份報(bào)告稱，4月地方債供給壓力不大。“短期內(nèi)，新增地方債（尤其是專項(xiàng)債）快速發(fā)行動(dòng)力可能不足，供給壓力釋放時(shí)點(diǎn)可能延后。”劉郁說，由于到期債券較多，本周利率債凈發(fā)行規(guī)模不高。
截至4月22日的數(shù)據(jù)顯示，下周地方債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模僅略超過1000億元，4月已發(fā)行和待發(fā)行的地方債合計(jì)6990億元，與2020年高峰時(shí)期相比差距較大。
5月或面臨考驗(yàn)
市場(chǎng)人士正對(duì)地方債供給高峰時(shí)點(diǎn)形成新的一致預(yù)期，認(rèn)為5月發(fā)行規(guī)模可能明顯上升，屆時(shí)政府債券繳款對(duì)流動(dòng)性的影響將進(jìn)一步顯現(xiàn)。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，5月通常是稅收大月。業(yè)內(nèi)人士判斷，進(jìn)入5月，資金面將出現(xiàn)更明顯的邊際變化，央行如何應(yīng)對(duì)成為市場(chǎng)關(guān)心的話題。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生稱，5月和6月新增地方債發(fā)行可能放量，需關(guān)注資金面變化，央行有望加大貨幣投放力度。“從往年看，5月新增財(cái)政存款規(guī)模通常不低，對(duì)資金面形成一定擾動(dòng)。考慮到財(cái)政因素的影響，5月央行或加大流動(dòng)性投放，配合地方債發(fā)行，對(duì)沖財(cái)政存款增加。”他預(yù)測(cè)。
中信證券研究所副所長(zhǎng)、固收首席分析師明明預(yù)計(jì)，5月因財(cái)政因素將回籠超過1萬億元流動(dòng)性，結(jié)合其他因素判斷，5月流動(dòng)性供求缺口或超過1萬億元，壓力主要來自政府債券發(fā)行和稅期擾動(dòng)。
劉郁日前發(fā)布的研報(bào)稱，回顧2016年至2020年，地方債發(fā)行較多的月份，央行往往實(shí)施凈投放進(jìn)行對(duì)沖。“我們以2016年至2020年地方債凈發(fā)行額排序，取凈發(fā)行規(guī)模在5000億元及以上的月份，發(fā)現(xiàn)14個(gè)月中有12個(gè)月央行進(jìn)行了凈投放。”報(bào)告還稱，這一時(shí)期央行投放以逆回購(gòu)居多，而MLF凈投放量較少。
上述央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，央行將綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，為政府債券發(fā)行提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境。
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