新華社北京4月23日電（中國證券報記者張勤峰）“僅早間有‘一絲絲’緊張”“最近資金面的表現不像是繳稅大月”“感到很困惑”……面對4月稅期高峰，雖然近幾日資金面出現邊際收緊跡象，然而，此前一些市場人士擔心的局面并未出現，資金面韌性再次顯現。
市場人士分析，3月末財政支出補充了流動性的“池水”，在一定程度上消化了財政稅收等因素影響，當前政府債券凈融資額不高仍是關鍵所在。隨著地方債發行繼續加快，財政因素對資金面的影響可能進一步加大，央行已滾動開展兩月有余的百億元逆回購操作將發生變化。
圖片說明：資料圖，新華社發
兩大財政因素施壓
2月以來，貨幣市場呈現極低的波動性，資金價格橫盤走平與央行百億元逆回購每日一續相呼應，烘托出資金面的“歲月靜好”。然而，這種狀態越是持續，市場人士越是關注那些可能引起流動性波動的因素。從3月起，不斷有市場人士提示，財政因素在4月可能引起流動性波動和資金面收緊。
在2021年第一季度金融數據發布會上，央行相關部門負責人回應了有關4月流動性狀況的提問。這位負責人表示，人民銀行一直高度關注財政因素對銀行體系流動性的影響，并將該因素納入央行流動性管理的整體框架，在貨幣政策操作中統一予以考慮。他介紹，今年以來，地方債的發行進度比前兩年慢一些，后續發行速度可能加快。同時，4月稅款入庫的規模比較大。這兩方面的因素會減少銀行體系流動性。
稅款清繳、債券繳款，正是市場推測的可能引起4月流動性波動的兩大財政因素。曾有市場人士表示，4月是稅收大月，財政存款通常會明顯增長，從而消耗銀行體系流動性。4月納稅截止日為4月20日，基于以往經驗判斷，從19日開始稅期因素對流動性擾動加大，并可能持續到23日前后。同時，政府債券發行造成的影響也可能有所加大。最新統計數據顯示，本周計劃發行的地方政府債券超過2600億元，創2020年9月以來單周之最。
略有起伏 顯露韌性
從市場運行情況看，最近貨幣市場略有起伏，但波動有限，資金面平穩偏松狀態沒有根本性變化。貨幣中介機構的日報顯示，受稅期等影響，近幾日資金面開盤時偏緊，但隨后均逐漸回歸常態，午后比較寬松。
22日，銀行間市場債券回購利率短升長降，隔夜和7天期利率有所上行，其余期限品種則紛紛走低，總體變化不大。當日，央行仍開展了100億元7天期逆回購操作。自2月20日以來，這一局面已持續兩月有余。
“僅早間有‘一絲絲’緊張。”某農商行交易員告訴中國證券報記者，“最近資金面的表現不像是繳稅大月。”在她看來，眼下稅期高峰已進入尾聲，而資金面所受擾動依舊有限。“感到很困惑。”她說。
某險資機構債券交易員說：“此前大家猜測4月資金面會緊張，主要是財政繳稅量可能比較大，將對市場造成沖擊。但目前沒有看到市場有太大波動，這讓大家有些看不懂。”
上述農商行交易員猜測：“可能是因為大家都預計4月資金面會緊，提前做了準備。”
北京某券商固收投資總監認為，近期公開市場到期回籠量少，季末財政支出充實可用資金。上述央行相關部門負責人也提到，由于一季度末財政支出較多，可在一定程度上吸收地方債發行和稅款入庫的影響。據廣發證券固收首席分析師劉郁測算，得益于季末財政支出，3月末金融機構超儲率可能已回升至1.4%左右。“超儲率回升增強了資金面抗沖擊的能力。”上述北京某券商固收投資總監分析，另一關鍵因素可能在于，地方債發行不如此前市場預想的那么快。
興業證券固收研究團隊近期發布的一份報告稱，4月地方債供給壓力不大。“短期內，新增地方債（尤其是專項債）快速發行動力可能不足，供給壓力釋放時點可能延后。”劉郁說，由于到期債券較多，本周利率債凈發行規模不高。
截至4月22日的數據顯示，下周地方債計劃發行規模僅略超過1000億元，4月已發行和待發行的地方債合計6990億元，與2020年高峰時期相比差距較大。
5月或面臨考驗
市場人士正對地方債供給高峰時點形成新的一致預期，認為5月發行規模可能明顯上升，屆時政府債券繳款對流動性的影響將進一步顯現。根據往年經驗，5月通常是稅收大月。業內人士判斷，進入5月，資金面將出現更明顯的邊際變化，央行如何應對成為市場關心的話題。
平安證券首席經濟學家鐘正生稱，5月和6月新增地方債發行可能放量，需關注資金面變化，央行有望加大貨幣投放力度。“從往年看，5月新增財政存款規模通常不低，對資金面形成一定擾動。考慮到財政因素的影響，5月央行或加大流動性投放，配合地方債發行，對沖財政存款增加。”他預測。
中信證券研究所副所長、固收首席分析師明明預計，5月因財政因素將回籠超過1萬億元流動性，結合其他因素判斷，5月流動性供求缺口或超過1萬億元，壓力主要來自政府債券發行和稅期擾動。
劉郁日前發布的研報稱，回顧2016年至2020年，地方債發行較多的月份，央行往往實施凈投放進行對沖。“我們以2016年至2020年地方債凈發行額排序，取凈發行規模在5000億元及以上的月份，發現14個月中有12個月央行進行了凈投放。”報告還稱，這一時期央行投放以逆回購居多，而MLF凈投放量較少。
上述央行相關部門負責人表示，央行將綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，對流動性進行精準調節，保持銀行體系流動性合理充裕，為政府債券發行提供適宜的流動性環境。
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