繼1月15日MLF利率保持不變之后，1月LPR報價果然“按兵不動”。
中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2024年1月22日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。
值得一提的是，1月19日，央行指導利率自律機制對場內外LPR報價行進行考核并調整了LPR報價行名單，新增中信銀行和江蘇銀行，調整后的LPR報價行數量由18家增至20家，調整自1月22日起實施。
此外，1月貸款市場報價利率(LPR)出爐后，30年期國債期貨主連合約出現快速拉升，繼上周五創下上市以來新高之后續刷新高，反映出市場對未來降準降息的預期依然強勁。
記者采訪了解到，1月兩個期限品種的LPR報價不變，符合市場普遍預期，主要原因是當月MLF操作利率保持穩定，再加上銀行凈息差有低位下行趨勢，報價行缺乏下調LPR報價加點的動力。再加上1月是信貸需求大月，實體經濟信貸需求本身較為旺盛，下調LPR的條件也并不充分。
至于30年期國債期貨為何再創新高，中信建投期貨分析師孫玉龍告訴21世紀經濟報道記者，主要原因在于兩方面：一方面，即使MLF操作利率和LPR報價均未下調，但市場仍傾向于認為貨幣政策將保持寬松基調，后市降準降息的預期并未降溫；另一方面，最新公布的經濟數據引發了市場對經濟復蘇放緩的擔憂，而LPR報價保持不變又弱化了經濟強刺激的預期。
還有業內人士認為，開年后股債蹺蹺板效應明顯，股市表現持續偏弱情況下，風險偏好下降導致債市配置需求增加，也對債券收益率下行形成一定助力。
LPR連續5個月“按兵不動”
2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價，即LPR=MLF利率+點差。
目前MLF期限以1年期為主，反映銀行體系向央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。根據最新報價，1月1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%，已是連續5個月維持不變。
一方面，作為LPR的“錨”MLF利率未做調整，LPR報價基礎穩定。2024年1月15日，央行超額續作9950億元MLF，利率維持2.5%不變。在基本面整體向好、財政政策加大發力、穩銀行息差、穩匯率運行和防資金空轉等多重因素考量下，開年MLF延續“量增價平”續作，市場關于降息的預期落空，使得本月LPR報價調降的概率大幅降低。
不過，需要提及的是，從歷次LPR調整看，如果MLF利率下調，那么LPR必下調；但如果MLF利率保持不變，LPR“原地踏步”概率雖然較大，但也并非板上釘釘，還要取決于報價行下調加點的意愿。例如，2019年9月和2021年12月，MLF利率雖然保持不變，但1年期LPR均下調了5個基點；又如，2022年5月，盡管MLF利率“按兵不動”，但5年期LPR下調了15個基點。
另一方面，年初銀行息差面臨較大壓力，報價行主動下調LPR的空間和動力不足。中國銀行研究院研究員梁斯表示，雖然2023年存款利率多次下調，但仍慢于資產收益率的下降速度，銀行凈息差仍然面臨一定壓力。加之1月份是信貸需求大月，實體經濟信貸需求本身較為旺盛，下調LPR的條件也并不充分。
中國民生銀行首席經濟學家溫彬告訴記者，2023年12月商業銀行再度下調存款利率，且范圍和幅度較以往更大，一定程度上有助于負債成本下降。但鑒于當前存款定期化、長期化趨勢加劇，存款重定價周期較長，其利率下降的速度偏慢，效果短期難以顯現。同時，考慮到新發貸款利率仍處下行通道且未見拐點，2024年年初貸款重定價壓力較大，一季度銀行息差仍將顯著承壓，自發驅動LPR下調的內在動力較弱。
在過去的2023年，從大型銀行開始，各類銀行先后3次下調定期存款、通知存款、協定存款、活期存款等多個存款品種利率，降低負債端成本。2023年11月，全國銀行新發生定期存款加權平均利率為2.03%，同比下降0.26個百分點。
同時，貸款市場報價利率（LPR）改革效能也在持續釋放，1年期和5年期以上LPR分別下降0.2個和0.1個百分點，促進了實際貸款利率明顯下行。2023年1月至11月，貸款加權平均利率為4.17%，同比下降0.34個百分點，其中，企業貸款利率為3.89%，同比下降0.3個百分點，均處于歷史低位。
此外，2023年10月，存量首套房貸利率調整政策落地。據測算，全國超過23萬億元存量房貸利率完成下調，平均下調0.73個百分點，惠及5000多萬戶家庭、1.6億人，每年節省利息支出約1700億元。
“歲末年初之際，各大銀行都在沖刺開門紅，拉存款并積極投放貸款，甚至有一些中小銀行還逆勢上調了存款利率，此時如果降低LPR可能不利于銀行穩定息差水平，影響到提振銀行年初貸款的積極性。”廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉表示。
東方金誠首席宏觀分析師王青也指出，2023年10月存量首套房貸利率下調全面落地，平均降幅達0.72個百分點，這不可避免地會對銀行利息收入帶來一定影響。他還預計，在2023年9月銀行凈息差降至1.73%、創有歷史記錄以來新低后，2023年四季度銀行凈息差還會有一定幅度下行。這意味著當前銀行對資產收益水平會更加重視，缺乏主動下調LPR報價的動力。
30年期國債期貨續刷新高
值得注意的是，1月貸款市場報價利率(LPR)出爐后，30年期國債期貨主連合約出現快速拉升，不僅刷新歷史新高，還一度創下年內單日最大漲幅。
方正中期期貨研究院首席宏觀經濟研究員李彥森觀察到，降息預期落空反而提升了長端國債價格，尤其是30年期國債期貨漲幅較大，股指期貨和現貨指數則大幅下挫，這反映出市場對經濟復蘇節奏放緩的擔憂和風險偏好程度的下降。南華期貨債券分析師高翔認為，30年期國債期貨近幾個交易日沖高更多是受到風險偏好下沉的驅動。
國家統計局1月12日發布數據顯示，2023年12月，中國消費者價格指數 (CPI)同比下降0.3%，降幅較11月收窄0.2個百分點; 工業品出廠價格 (PPI)同比下降2.7%，降幅較上月收窄0.3個百分點。CPI、PPI同比雙雙負增長已持續三個月。
國家統計局數據還顯示，2023年12月，制造業采購經理指數（PMI）為49.0%，比上月下降0.4個百分點，且連續3個月處于收縮區間，創近6個月新低。
王青分析，回顧歷史可以看到，一旦官方制造業PMI指數連續3個月以上運行在收縮區間，宏觀政策做出反應的可能性就會顯著加大。由此看來，2024年一季度央行下調MLF利率的可能性較高，并將帶動LPR報價跟進下調，進而降低企業和居民貸款利率。這一方面有助于緩解實際利率上行壓力，提振市場需求，另一方面也能釋放清晰的穩增長信號，有助于改善社會預期和市場信心。
溫彬告訴記者，2023年GDP增速5.2%，全年目標超額完成，經濟整體穩定向好；但PMI、M1、物價等仍在低位運行，地產數據整體較弱，有效需求不足仍是關鍵，經濟內生動能仍需進一步增強。與此同時，考慮到通脹延續低迷，實際利率處于高位，不利于實體有效融資需求的修復，因此也需要通過降息來提振信心、降低負債成本，擴大融資需求，激發主體活力。
中信證券首席經濟學家明明認為，1月LPR報價未變，但30年期國債期貨與現券早盤走勢均較強，背后可能是市場對未來降息預期的回溫。去年四季度以來，金融數據整體偏弱，結構上政府債融資是社融增量的主要構成；撇開去年同期的低基數影響，無論是直接還是間接融資，私人部門需求均較為有限，這意味著資產荒的格局仍在持續。展望后市，為穩定經濟增長和降低實體經濟融資成本，啟用寬信用、降成本的工具仍有必要。
明明還稱，盡管今年1月MLF并未降息、LPR報價不變，但寬貨幣政策取向較為明確，因此1月LPR報價“按兵不動”反而意味著后續MLF降息的可能性走高，所以促使30年期國債期貨大幅走強。（記者 唐婧）
來源：21世紀經濟報道
責任編輯：李雯
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