近來(lái)量化基金處于風(fēng)口浪尖上。每當(dāng)市場(chǎng)大跌，量化基金都要“背鍋”。最近的一次，8月28日A股表現(xiàn)不及預(yù)期，量化基金是“砸盤元兇”的爭(zhēng)論再現(xiàn)。
在各方論戰(zhàn)中，9月1日，兩個(gè)程序化交易新政頒布：《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下分別簡(jiǎn)稱《報(bào)告通知》《管理通知》)。
量化基金首當(dāng)其沖，分析人士認(rèn)為，部分私募高頻量化基金或受影響，量化基金將如何應(yīng)對(duì)？
風(fēng)波
8月28日，A股主要股指表現(xiàn)不及預(yù)期，有分析人士認(rèn)為量化基金是“砸盤元兇”，因此量化投資站到了輿論的風(fēng)口浪尖。
回顧這一事件，起因是8月27日，利好政策集中落地，印花稅減半征收、IPO收緊、規(guī)范減持以及降低兩融融資保證金“四箭齊發(fā)”。投資人迫不及待等待第二天A股“滿堂紅”。
8月28日，A股確實(shí)如約迎來(lái)一個(gè)滿屏漲停的壯觀開局，上證指數(shù)一度上漲超5%。但很快A股高開低走，截至當(dāng)日收盤，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)日漲幅均收窄至1%附近。
當(dāng)天一篇《量化基金是今天砸盤主力軍》的文章，揭開了資管圈誰(shuí)是“砸盤元兇”的論戰(zhàn)。
該文章的大意是，8月28日A股“開盤即上漲5%、大量個(gè)股開盤上漲7~8%以上”的盤面，觸發(fā)了量化交易系統(tǒng)的賣出指令，龐大的量化基金成了當(dāng)天最大空軍，是砸盤主力軍。
接連三四天，社交媒體出了一系列激烈爭(zhēng)論文章。
兩大論戰(zhàn)派：一派是《量化基金是今天砸盤主力軍》為代表，認(rèn)為量化基金是市場(chǎng)大跌的“元兇”，量化交易收割大量弱小的散戶股民。
另一派是量化私募大佬，他們集體駁斥“量化砸盤論”。
代表人物如九坤投資創(chuàng)始人王琛、靈均投資董事長(zhǎng)蔡枚杰等，他們?cè)?月28日夜間轉(zhuǎn)發(fā)了一篇“量化才是大A脊梁”的相關(guān)文章，并配文：“中國(guó)量化已經(jīng)承受了太多莫須有的惡意，說(shuō)量化砸盤純屬無(wú)知”，“永遠(yuǎn)滿倉(cāng)的中國(guó)量化基金，才是大A的脊梁。”
8月29日上午，靖奇投資在其官方公眾號(hào)發(fā)布文章《對(duì)不起，是量化的錯(cuò)！》稱：“我們是量化，我們是最堅(jiān)定的做多者，永遠(yuǎn)滿倉(cāng)熱淚盈眶，不背鍋。”
同時(shí)，準(zhǔn)星量化創(chuàng)始人汪沛聯(lián)合幾名百億量化創(chuàng)始人，向全國(guó)政協(xié)、證監(jiān)會(huì)實(shí)名說(shuō)明自己8月28日當(dāng)天的實(shí)際操作，并表示量化基金不會(huì)執(zhí)行如此大規(guī)模的激進(jìn)賣出。
汪沛稱，基于周末（8月27日）降低印花稅等多項(xiàng)利好政策，他在8月28日盤前評(píng)估了A股市場(chǎng)大規(guī)模漲停的可能性。但當(dāng)天9：25開盤集合競(jìng)價(jià)結(jié)束后，他發(fā)現(xiàn)關(guān)注的4450只股票中，只有23只以漲停板開盤，占比0.517%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。
“量化基金是不會(huì)這么激進(jìn)賣出的，只會(huì)細(xì)致拆單、緩和而均勻地賣出一籃子極其分散的股票。”汪沛說(shuō)，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，他認(rèn)為這可能是游資拉高出貨的慣用手法。
百億量化私募聚寬投資也撰文稱，目前A股最主流的量化產(chǎn)品，是指數(shù)增強(qiáng)和市場(chǎng)中性產(chǎn)品。以聚寬為例，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的規(guī)模，約占公司總管理規(guī)模的85%。這類量化選股策略幾乎都是滿倉(cāng)運(yùn)行。
“指數(shù)增強(qiáng)策略，每天的賣出和買入都同時(shí)進(jìn)行，不管賣出了多少，一定會(huì)買回來(lái)同等金額的股票，盡力避免暴露beta敞口，始終保持總倉(cāng)位不變。”聚寬投資稱。
來(lái)自公募的量化基金經(jīng)理也持相同看法。西部利得基金主動(dòng)量化投資總監(jiān)盛豐衍表示：“近幾年量化基金業(yè)績(jī)頗為亮眼，正是因?yàn)槠淠鎰?shì)交易的特性，股票投資是通過(guò)低買高賣獲取收益的，量化的存在降低了市場(chǎng)波動(dòng)，在熊市中增強(qiáng)了市場(chǎng)抵御極端狀況的韌性，在牛市中把瘋牛降速為慢牛。”
記者采訪大量的公私募量化和研究人士，他們都不認(rèn)可量化是“砸盤元兇”的說(shuō)法。
玄甲金融CEO林佳義認(rèn)為，A股市場(chǎng)表現(xiàn)不如預(yù)期的主要原因是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，消費(fèi)、出口和投資表現(xiàn)不佳，資金外流，比如北向資金8月凈流出創(chuàng)歷史單月新高。
排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人汪普秀解釋，總有投資者質(zhì)疑指責(zé)量化，主要有四大原因：一是量化近年來(lái)規(guī)模擴(kuò)張較快，“樹大招風(fēng)”，尤其在震蕩市場(chǎng)中賺到了錢引發(fā)質(zhì)疑；二是某些游資使用量化交易，尤其是程序化交易，的確讓投資者受損；三是量化模型不透明、不公開，外界并不知道量化采用的是何種模型、何種策略，從而引發(fā)市場(chǎng)的各種猜測(cè)；四是，國(guó)內(nèi)量化模型趨同性較高，存在同漲同跌的風(fēng)險(xiǎn)。
鉅陣資本首席投資官龍舫表示，“量化交易不會(huì)加劇波動(dòng)，反而會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性，有助于平抑市場(chǎng)波動(dòng)。”
他解釋，如果大盤向上波動(dòng)過(guò)大，比如8月28日的市場(chǎng)，量化交易會(huì)執(zhí)行賣出指令，助推市場(chǎng)回到歷史正常波動(dòng)水平上來(lái)；相反，如果大盤向下波動(dòng)過(guò)大，量化交易也會(huì)執(zhí)行買入指令，助推市場(chǎng)回到歷史正常波動(dòng)水平。
“目前，執(zhí)行量化交易策略的資金已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億元，而兩市每天的平均成交額已經(jīng)降到1萬(wàn)億元以下，因此量化交易對(duì)A股市場(chǎng)短期趨勢(shì)的影響越來(lái)越大。”
龍舫認(rèn)為，私募量化基金作為市場(chǎng)上越來(lái)越重要的交易力量，有必要對(duì)其加強(qiáng)監(jiān)管。需要針對(duì)量化策略的交易特征，制定科學(xué)合理的監(jiān)管措施，發(fā)揮其活躍資本市場(chǎng)的交易優(yōu)勢(shì)，同時(shí)避免其對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)的過(guò)度干擾。
新規(guī)
在量化是否“砸盤元兇”的熱烈爭(zhēng)論中，9月1日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所制定發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下分別簡(jiǎn)稱《報(bào)告通知》《管理通知》)，將于2023年10月9日起同步施行。
這兩個(gè)通知的核心內(nèi)容是將對(duì)程序化交易投資者的證券交易行為實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，對(duì)四類事項(xiàng)予以重點(diǎn)監(jiān)控，包括：一是交易所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的可能影響證券交易價(jià)格、證券交易量或者交易所系統(tǒng)安全的異常交易行為；二是最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上，或者單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20000筆以上的交易行為；三是多只證券交易價(jià)格或者交易量明顯異常，期間程序化交易大量參與的；四是交易所認(rèn)為需要重點(diǎn)監(jiān)控的其他事項(xiàng)。
配套的兩個(gè)文件，一個(gè)《管理通知》，針對(duì)券商和交易所；另一個(gè)《報(bào)告通知》，針對(duì)程序化交易的參與者，被認(rèn)為主要是私募量化，重點(diǎn)是對(duì)高頻交易作出額外報(bào)告要求。
有業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，當(dāng)前我國(guó)量化交易總規(guī)模約1.5萬(wàn)億人民幣（含公募保險(xiǎn)資管等所有參與者），交易量大概占全市場(chǎng)的15%-20%。
分析人士指出，上述兩個(gè)程序化交易的文件，確認(rèn)了程序化交易的合法性和正當(dāng)性，同時(shí)認(rèn)為股票程序化交易有潛在風(fēng)險(xiǎn)所以需要規(guī)范化管理。
百億量化私募黑翼投資認(rèn)為，《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，肯定了程序化交易在提升交易效率、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性等方面的積極作用。
“程序化交易投資者報(bào)告制度的落地實(shí)施，相當(dāng)于程序化交易被納入合理合法的監(jiān)管體系。加強(qiáng)監(jiān)管將推進(jìn)程序化交易更加規(guī)范，提升量化行業(yè)的整體監(jiān)管透明度，還能打擊‘假量化’和利用程序化交易進(jìn)行的違法違規(guī)交易行為，長(zhǎng)期有助于促進(jìn)量化行業(yè)健康、有序發(fā)展。”黑翼投資表示。
另一家百億量化私募因諾資產(chǎn)表示，此次監(jiān)管對(duì)于程序化交易的監(jiān)控，對(duì)未來(lái)量化投資的發(fā)展起了很好的規(guī)范作用，利好于量化投資的長(zhǎng)期發(fā)展。
應(yīng)對(duì)
程序化交易的新規(guī)之下，量化基金后續(xù)發(fā)展再次進(jìn)入聚光燈下。
其中，重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象特別提及，最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上，或者單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20000筆以上的交易行為。
對(duì)此，業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，部分以高頻交易為主要投資策略的私募基金或受影響，但程序化交易新規(guī)對(duì)整個(gè)量化基金影響不大。
有私募量化人士告訴記者，對(duì)程序化交易加強(qiáng)監(jiān)管之下，“高頻交易需要調(diào)模型，比如每天的交易頻次，以及各種參數(shù)，調(diào)完之后還是按照那些策略和因子賺錢，照樣做，只是交易頻率、交易動(dòng)能、交易量沒有以前那么高。但現(xiàn)在是熊市，本來(lái)就會(huì)有所下降。”
上述私募量化人士表示，熊市時(shí)，量化的兩大策略——指增收益做不出來(lái)，對(duì)沖市場(chǎng)中性策略收益也會(huì)降低，因而量化收益會(huì)有所降低。如果限制高頻交易，可能進(jìn)一步使部分高頻量化產(chǎn)品的收益降低，比如假設(shè)此前熊市收益10個(gè)點(diǎn)，程序化交易限頻后可能降至5個(gè)點(diǎn)；假設(shè)牛市30個(gè)點(diǎn)收益，程序化交易限頻后可能變成20個(gè)點(diǎn)之類。
一位涉及量化的私募人士告訴記者，部分高頻T+0交易可能會(huì)受影響。這部分T+0受限后又可能進(jìn)一步影響到公募或者券商的融券業(yè)務(wù)，就是說(shuō)有些券商或者公募基金持有一些標(biāo)的，他們通過(guò)券商渠道融券借出去給量化基金做T+0業(yè)務(wù)，一年大概賺五六個(gè)點(diǎn)，比如在大股東減持或定增時(shí)市場(chǎng)往往存在套利機(jī)會(huì)。
一位私募人士表示，程序化交易的新規(guī)之后，部分高頻量化減少活躍度，對(duì)市場(chǎng)倒不是壞事，這部分高頻量化私募賺錢少了，也就是“韭菜”少虧錢了，交易量減少也少交了印花稅。
上有政策，是否會(huì)“下有對(duì)策”？
“現(xiàn)在大家在避風(fēng)頭，但過(guò)后高頻交易可能會(huì)再重現(xiàn)江湖，方法只是對(duì)模型做些修改，比如，規(guī)定重點(diǎn)監(jiān)控一個(gè)產(chǎn)品和一個(gè)機(jī)構(gòu)的程序化交易頻次——‘最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上，或者單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20000筆以上的交易行為’等，以后這部分可以由一個(gè)分成多個(gè)私募機(jī)構(gòu)或多個(gè)產(chǎn)品做程序化交易，這樣就降低了單個(gè)產(chǎn)品或單個(gè)機(jī)構(gòu)的程序化交易頻次，操作和以往類似，只不過(guò)肯定沒這么方便。”有私募人士坦言。
在程序化交易新規(guī)頒布后，百億私募黑翼資產(chǎn)表示，“旗下各基金產(chǎn)品均已嚴(yán)格按照監(jiān)管要求提供了產(chǎn)品及交易信息，所有交易行為均符合監(jiān)管要求。未來(lái)我們將繼續(xù)用實(shí)際行動(dòng)嚴(yán)格落實(shí)程序化交易制度要求和監(jiān)管安排。”
另一家百億量化私募因諾資產(chǎn)表示，此次新規(guī)涉及的細(xì)節(jié)，主要是“最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上”以及“單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20000筆以上”。這其中涉及到的風(fēng)控指標(biāo)，如每秒報(bào)撤單筆數(shù)，單日?qǐng)?bào)撤單筆數(shù)等，一直是公司自動(dòng)化交易系統(tǒng)的風(fēng)控指標(biāo)之一。此次，監(jiān)管明確了這些指標(biāo)的具體數(shù)量，更加有利于我們根據(jù)監(jiān)管的規(guī)定明確設(shè)定相關(guān)指標(biāo)的風(fēng)控規(guī)則。
“作為資本市場(chǎng)活躍度催化劑的量化基金，新的監(jiān)管規(guī)定為行業(yè)帶來(lái)更高的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，有助于提高行業(yè)透明度和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，推動(dòng)量化投資長(zhǎng)期發(fā)展，更好地服務(wù)中國(guó)資本市場(chǎng)。我司一直視合規(guī)運(yùn)作為生命線，會(huì)持續(xù)關(guān)注監(jiān)管最新要求，并持續(xù)做好投資者溝通和服務(wù)。”因諾資產(chǎn)表示。（記者 龐華瑋）
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
責(zé)任編輯：李賽男
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